诺瓦星云(301589)：MINILED显控核心龙头 视频处理百亿市场加速渗透

投资要点


　　核心观点：视频图像显示控制与处理是一条长坡厚雪的赛道，显示应用场景的拓增以及视频图像超高清化、复杂化趋势带来行业需求的持续成长。图像高清化的趋势还将促使行业的技术迭代持续进化，因此行业内具备竞争力的厂商既能够实现收入快速成长，又能够保持较佳盈利能力。在这条赛道上，公司凭借始终如一的技术投入以及前瞻的产业布局，不断延伸产业链覆盖的长度，持续加深自身的业务护城河。全面的产业布局、领先且可靠的产品、完善的销售服务体系、深厚的客户关系让公司实现持续快速成长。在此基础上，得益于直显屏出货面积的增长以及屏像素密度的快速提升，公司的显控系统等硬件销售实现了关联线性成长，而后端的视频处理设备等业务更是有倍数线性的成长空间。


　　视频图像显示控制行业迎黄金增长期


　　LED 显控系统的成长主要受益于行业像素点总数的增长， miniLED 直显灯珠/模组的价格大幅下降带动了直显屏应用大规模成长。海外市场新兴经济体商业化的需求、消费者对视觉不断进阶与升级的需求、新兴应用场景（如XR 拍摄、LED一体机、C 端大尺寸高端电视、裸眼3D 等需求）共同推升了LED 显示屏行业的进阶成长。LED 显示屏出货面积不断增长以及屏像素密度提升将带动行业整体的复合快速增长。


　　视频处理设备的成长除了受益于像素点增长之外，还将充分受益于显示行业需求高端化的趋势，其成长性相较于硬件（接收卡等）则更加明显。在超高清化和复杂化的显示场景之下，依靠一台计算机或单板卡的算力驱动屏幕往往难以满足显示需求，需要增加更加专业的视频处理设备保证显示效果，而屏幕大面积化后，图像同步、分割、融合、协调等算法需求将大幅抬升视频处理设备的运算与处理能力要求。另外，虚拟像素作为miniLED 直显屏降本利器，有望成为消费级市场和商用显示市场的爆品，而子像素的复用和渲染算法是虚拟像素的核心，控制系统厂商亦在其中扮演关键角色。


　　高强度研发夯实竞争优势，各业务线相互协同，成长空间明确对视频图像显示控制行业而言，技术实力是竞争的关键，在研发方面公司一直保持了高强度研发投入，将研发及技术能力视作公司核心竞争力的重要体现，公司的LED 显示控制系统、视频处理设备等产品性能处于行业领先水平，而且公司通过持续的产品创新与迭代，不断维持并强化自身的领先优势。在业务布局上，公司已覆盖LED 显示链七大战略控制点（ LED 发光芯片制造、巨量转移、面板封装与测试、核心集成电路、显示控制、视频播放处理与传输、云端信息发布与显示屏管理）中的后五个，这些业务条线相互协同并构筑成为公司整体非常有效的竞争护城河，每个领域也都具备明确的成长空间：


　　显示控制系统业务：公司在该领域占据统治级地位，行业地位突出，公司产品在利亚德、洲明、艾比森等核心客户中均占据主要份额，因此公司将充分受益于miniLED 直显应用拓增所带来的行业成长；


　　视频处理设备业务：在下游显示行业超高清化、复杂化发展趋势之下，视频处理设备的需求成长性更佳，随着公司产品竞争力的快速提升以及销售服务网络全球化布局的顺利推进，公司在视频处理设备市场份额，尤其是海外市场的市占率有望持续提升；


　　基于云的信息发布与管理系统业务：公司的两朵云——屏老板和屏精灵能够为下游客户节省大量的人工成本，大幅提高效率，凭借两朵云所创造的巨大价值，云服务业务正处于快速发展中，用户数量和绑定的显示屏数量不断上升，规模的持续扩大也给予该业务未来更多的想象空间，随着云服务的规模效应逐渐显现，该业务的利润率有望显著提升。


　　MLED 智能装备和核心芯片：通过长期技术攻关，公司首创MLED 核心芯片和智能装备以解决MLED 显示的技术难题。其中智能装备能够为下游面　　板厂商辅助解决在巨量转移、产品检测、校正、以及标准化制造方面的生产痛点，改进并提升其生产效率，降低产品成本，提升产品质量。ASIC 控制芯片凭借面积小、功耗低和成本低的优势能够更好的满足消费级场景需求。智能装备和核心芯片的推出使得公司在MLED 的竞争中拥有了较强的先发优势以及战略卡位优势， 随着miniLED 直显在偏消费级场景的应用落地，该块业务有望快速起量。


　　盈利预测与估值


　　预计2024-2026 年营业收入分别为39.58 亿元、51.45 亿元和65.89 亿元，同比增长29.6%、30.0%和28.1%，对应归母净利润分别为8.65 亿元、12.07 亿元和15.98 亿元，当下市值对应的PE 分别为16.3、11.7 和8.8 倍，首次覆盖，给予买入评级。


　　风险提示


　　下游直显屏需求不及预期；市场竞争风险；技术迭代风险；新产品市场开拓风险。

□.王.凌.涛./.梁.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司