邦基科技(603151)：客户结构大幅变动 利润表现不及预期

2024 年8 月14 日，邦基科技发布2024 年半年度报告。


　　投资要点


　　饲料需求回暖助力营收增长，利润表现不及预期2024H1 邦基科技实现营业收入8.95 亿元， 同比增长21.40%；实现归母净利润0.23 亿元，同比下降47.36%，扣非后归母净利润0.21 亿元，同比下降52.45%。2023 年起，因生猪价格进入低位下降周期，生猪养殖饲料需求陷入低迷，公司业绩表现进入承压期。伴随着猪价周期反转，部分生猪养殖企业以及散户开启补栏计划，饲料需求回暖，邦基科技2024H1 营收实现大幅回升。但主因公司客户结构变化和促销等原因，2024H1 利润表现不及预期。2024Q2 邦基科技实现营业收入4.83 亿元，同比增长38.79%；实现归母净利润0.03 亿元，同比下降86.36%，扣非后归母净利润0.01 亿元，同比下降95.00%。预计 2024 下半年猪价走势依然会维持高位，生猪养殖饲料需求将会持续回升，但是饲料行业竞争同样会加剧。预估邦基科技将会首先关注营业收入扩张，2024 全年公司营收将会实现大幅增长，但利润率将会有所回落。


　　规模化养殖客户占比提升，三重原因压低利润率2024H1 邦基科技利润不及预期主要有以下三个原因：（1）公司客户结构变化，与规模化养殖场的合作增加，放养户比例提升，该部分客户通常采用赊销模式，导致应收账款同比大幅增长，截至2024H1 底，应收账款为4.78 亿元，相较2023 年底增加2.87 亿元，延缓利润的计入；（2）规模化养殖场客户比例提升，散户占比降低，公司对饲料产品的议价能力减弱，饲料产品销售价格被压低（3）家庭农场补栏积极性不高，公司进行促销活动以扩大销量，导致该部分2024H1饲料单位销售价格下降。三重原因最终导致邦基科技利润表现不及预期， 利润率出现下滑， 2024H1 销售毛利率为10.78%，同比下降3.54 pcts；归母净利率为2.62%，同比下降3.42 pcts。


　　盈利预测


　　预计2024 下半年，邦基科技饲料销量和营业收入将会实现大　　幅增长，但是伴随饲料行业竞争加剧，以及规模化养殖客户占比上升导致的议价能力减弱，预估公司战略重心将会首先聚焦营收的增长，体量壮大之后会重新聚焦于利润率的提升。预测公司2024-2026 年收入分别为22.53、31.27、42.51 亿元，EPS 分别为0.50、0.61、0.72 元，当前股价对应PE 分别为19.3、16.0、13.4 倍，给予“中性”投资评级。


　　风险提示


　　猪价上涨不及预期；生猪养殖补栏情况不及预期；饲料需求回暖情况不及预期；饲料原料市场行情波动风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

□.娄.倩    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司