珠海冠宇(688772)点评：业绩符合预期 看好2H24盈利弹性

事件：


　　公司公布24 年中报。公司2024 上半年实现营收53.47 亿元，同减2.3%；实现归母净利润1.02 亿元，同减27.5%；实现扣非归母净利润0.26 亿元，同减72.6%。


　　点评：


　　业绩符合预期，Q2 盈利水平稳定。1H24，公司实现营收53.5 亿元，同比-2.3%；实现归母净利润1.0 亿元，同比-27.5%。单从Q2 来看，公司单季度实现营收28.0 亿元，同比-9.6% ，环比+9.8% ；实现归母净利润0.9 亿元，同比-67.3%，环比+818.3%。从盈利能力看，公司盈利逐季度趋于稳定，2Q24，公司毛利率达24.1%，同比-1.2pct，环比-0.5pct，毛利率同环比小幅下降主要系消费业务中手机出货提升和低毛利率的动储业务营收提升。2Q24，公司归母净利率达3.3%，同比-5.8pct，环比+2.9pct，归母净利率实现环比改善主要系费用率降低。


　　消费电子市场回暖，公司份额稳步提升。根据Canalys（科纳仕咨询）数据，1H24，全球笔记本和智能手机出货分别达0.95/5.85 亿台，同比+4%/+11%。向前看，生成式AI 功能正逐渐在更多主流机型中应用，PC 及智能手机全球出货2H24 有望维持增长势头，同时，硅碳+叠片+钢壳等消费锂电创新不穷，这将进一步带动消费锂电价值量提升。基于技术创新和客户合作基础，公司锂电出货增速较快。根据公司中报，1H24，公司笔电类锂电池/手机类电池销售量分别同比增长11%/13%，均快于行业增速。同时1H24，公司消费类电芯Pack 自供比例已达到39.8%，同比+7.87pct，逐期呈增长趋势。随着电芯Pack一体化业务持续推进，公司有望进一步实现营收增长。


　　启停定点进展良好，差异化策略聚焦核心业务。23 年下半年开始，公司动储业务实行差异化策略，重点聚焦启停与无人机电池业务，以更好发挥公司技术与资源优势。1H24，公司启停与无人机电池业务/储能类电池业务营收分别为2.81/1.24 亿元，占动储业务收入比例分别为69%/31%。目前公司在汽车低压锂电池方面的技术实力和发展潜力陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、通用GM 及其他多家国内外知名车企的认可，并获得多个车型项目定点函。随着行业新能源车销量稳步提升以及公司启停电池产量持续爬坡，预计2H24 公司启停电池有望大规模放量，并成为动力类电池业务营收的主要来源。


　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司为开拓客户研发费用增长以及动储业务规模效应仍待显现，考虑公司费用增加，我们下调公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为6.02/9.10/11.45 亿元(原24-26 年归母净利润为8.20/11.41/13.27 亿元)，对应8 月16 日收盘价PE 分别为25/17/13 倍。考虑公司在消费领域的优质客户优势和动储业务规模效应有望逐步显现，维持“买入”评级。


　　风险提示：公司于8 月6 日发布关于诉讼进展暨收到撤诉裁定的公告，不存在影响股票异动的重大事项，不存在其他应披露而未披露的重大信息；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；产能释放不及预期。

□.朱.栋./.曾.子.栋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司