万兴科技(300624)：业绩低于我们预期 持续提升竞争力 挖掘AI商业化潜力

投资要点


　　事件：2024H1 公司实现营收7.05 亿元，yoy-1.80%，归母净利润0.24 亿元，yoy-43.99%，扣非归母净利润0.16 亿元，yoy-54.58%。其中，2024Q2实现营业收入3.47 亿元，yoy-4.43%，qoq-2.96%，归母净利润-116 万元，yoy-105.07%，qoq-104.52%，扣非归母净利润-712 万元，yoy-143.19%，qoq-131.25%，业绩低于我们预期。同时，公司发布公告，拟使用自有资金，以不超过71.78 元/股（含）的价格回购公司股份，回购金额不低于2000 万元（含）且不超过4000 万元（含）。


　　投流竞争致业绩承压，持续研发投入夯实技术。2024H1 公司营收同比下降1.80%，其中视频创意类/实用工具类/绘图创意类/文档创意类分别同比+1.01%、-5.02%、-10.55%、-7.52%至4.61、1.20、0.63、0.59 亿元，销售费用为3.65 亿元，yoy+1.20%，销售费用率51.71%，yoy+1.53pct。


　　公司销售费用及营收增长放缓，主要系外部流量竞争激烈，优质流量获取难度加大。面对外部竞争和环境波动，公司持续研发投入，积极研发迭代视频、音频、图像等算法，并将AI 等创新技术应用于已有产品矩阵，提升产品力，2024H1 公司研发费用2.09 亿元，yoy+8.55%，研发费用率29.62%，yoy+2.83pct。


　　深化AI 布局，积极探索AI 商业化。 2024H1，公司音视频多媒体大模型“天幕”正式通过国家网信办、发改委等七部门发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可，并落地赋能公司众多产品和功能体验提升，同时积极接入国内外优质算法技术，实现产品质量提升。


　　2024H1，公司上线多种AI 功能玩法，比如声音复刻、AI 动感字母、AI生成组件等，并发布移动端AI 特效产品Selfie U，支持用户一键图片修复，以及支持自动生成趣味动态视频，探索移动端创意新玩法。同时，公司积极探索AI 商业化变现路径，拟推出AI 加量包、AI 会员、订阅会员、AI 功能计费等多种收费模式，持续关注公司产品升级情况，及AI商业化进展，看好公司通过AI 赋能原产品，持续优化，实现产品内各功能聚合与联动，带动用户及销售收入增长。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司外部买量投流竞争环境，及多项AI技术尚未完全落地到产品上，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026公司营业收入分别为15.49/17.48/19.30 亿元（此前为17.85/21.51/25.85亿元），对应当前市值2024 年PS 为5.30 倍，我们看好公司持续升级各产品AI 功能和服务，拓展产品生态多样性，提升产品竞争力，维持“买入”评级。


　　风险提示：投流竞争加剧风险，AI 进展不及预期风险，市场竞争风险。

□.张.良.卫./.陈.欣    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司