科思股份(300856)：新型防晒剂持续放量 现金流表现优于财务利润

投资要点


　　公司披露24H1 业绩：2024H1 营收14.05 亿，yoy+18.0%；归母净利4.21亿元，yoy+20.2%，扣非归母净利4.01 亿，yoy+16.4%。单季度看24Q2公司实现营收6.9 亿，yoy+15.0%，归母净利2.02 亿，yoy+6.0%。公司现金流表现超过报表利润表现，24Q2 经营性现金净流同比+92%、大幅提升。公司披露中期分红拟10 股派发现金6 元（含税），现金分红超2亿元，派息率51.7%。


　　新型防晒剂继续放量，PO 等新品类持续拓展。分品类看，24H1 化妆品原料/合成香料营收同比分别+15.1%/+41.1%，占比分别为86%/14%。


　　24H1 公司1000 吨新型防晒剂PS 产线开始投产试运行，加速氨基酸表面活性剂、PO 等洗护类新产品市场推广；马来西亚年产1 万吨防晒项目全面推进，提高国际抗风险能力。新增产能方面，公司储备较为充足：


　　PM 需求增长比较旺盛，公司推进产能提升，预计24Q3 建成，24Q4 产能提升至1000 吨；PS 市场景气度较高，公司未来规划马来西亚新增产能以满足亚太及北美市场需求；卡波姆和其他润肤原料预计24 年年底或25 年陆续筹建。


　　新型防晒剂支撑高盈利能力，现金流大幅增长。①毛利率：受益于新型防晒剂PS 等占比提升，虽安庆新工厂转固分摊毛利率，但产品结构优化下盈利能力仍高企。24H1 同比-1.5pct， 24Q2 同比-1.8pct、环比持平；②期间费用率：24H1 同比-0.1pct，24Q2 同比+2.0pct ，财务费用率同比+2.6pct，主因可转债利息费用同增约1229 万元、汇兑收益减少280 万元；③销售净利率：结合毛利率及费用率，24H1 销售净利率同比+0.5pct（政府补贴同增1530 万元），24Q2 同比-2.5pct。④现金流：经营性现金净流5.7 亿元，yoy+43%。24Q2 经营性现金净流4.1 亿元，同比+92%、大幅提升。


　　盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，24Q2 业绩增速受短期行业需求波动和客户备货策略等短期因素扰动，但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势，公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高，产能布局充分，且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利，成长性有望得到长期验证。考虑到短期需求波动和去库影响，我们将公司2024-26 年归母净利润预测由9.3/11.8/14.6 亿元略下调至9.1/11.2/13.9亿元，对应PE 分别为11/9/7X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

□.吴.劲.草./.张.家.璇./.郗.越    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司