迎驾贡酒(603198)：24Q2业绩超预期 洞藏放量势能延续

事件：公司发布2024年中报，上半年实现收入37.9亿元，同比+20.4%，归母净利润13.8 亿元，同比+29.6%；其中24Q2实现收入14.6亿元，同比+19.0%，归母净利润4.7 亿元，同比+28.0%；24Q2 收入和利润均超市场预期。


洞藏放量势能持续，省内延续较快成长，省外增长环比加速。1、得益于洞藏品牌势能持续释放，叠加徽酒大众价位仍在升级之中，24Q2 收入同比+19.0%，高基数下实现如此增长实属不易，洞藏认可度和市占率稳步提升。2、分产品，24Q2 中高档白酒收入10.7 亿元，同比+24.9%，主要系洞藏放量贡献，其中洞6/9/16 增速尤为亮眼，洞藏占比稳步提升，产品结构升级持续；普通白酒收入3.1亿元，同比+6.5%，保持稳健增长。3、分区域，在较高基数的背景下，24Q2省内实现收入9.2 亿元，同比+22.9%；24Q2 省外市场收入4.7 亿元，同比+15.3%，较24Q1 省外收入小幅下滑得到显著改善。


结构升级带动毛利率提升，盈利能力稳步提高。1、24Q2 公司毛利率同比提高0.6个百分点至71.1%，预计主要系洞藏系列放量，洞藏占比提升带动产品结构优化。费用率方面，24Q2销售费用率同比下降2.0个百分点至10.0%，管理费用率同比下降0.6个百分点至3.4%，财务费用率同比下降0.3个百分点至-0.6%；整体费用率同比下降3.4个百分点至14.0%。综合作用下，24Q2净利率同比提高2.2 个百分点至32.0%，盈利能力持续提升。2、现金流方面，24Q2 销售收现15.6 亿元，同比+12.7%，二季度末合同负债4.6 亿元，同比-8.6%，环比-10.3%。


洞藏放量势能延续，利润弹性持续释放。1、在外部消费环境略显疲软和婚宴场次减少的背景下，得益于洞藏品牌势能释放，“双核工程”建设扎实推进，24H1公司实现收入增长20.4%，增长韧性超市场预期。2、得益于24Q2 洞藏系列品牌势能持续释放，洞6/9/16 延续高速增长，引领产品结构继续优化；皖北、皖南热度稳步提升，全省化扩张趋势已成。值得重视的是，24Q2 省外市场实现较快增长，环比24Q1 明显提速，洞藏省外认可度和流行度实质提升。3、展望未来，洞9、洞16 抢占宴席、自饮、礼赠等市场成效明显，有望延续高速放量，洞20 正积极布局商务消费，洞藏升级路径清晰、持续性强。整体来看，公司仍处在洞藏放量和区域扩张的黄金期，利润弹性有望持续释放。


盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为3.60 元、4.38 元、5.28元，对应动态PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍。洞藏系列势能加速释放，产品结构不断优化，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。


风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.王.书.龙./.笪.文.钊    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司