迎驾贡酒(603198)：增长符合预期 盈利能力持续增强

事件：迎驾贡酒发布2024年半年报，1H24实现营收37.85亿元，同比+20.44%，实现归母净利润13.79亿元，同比+29.59%。


　　业绩符合预期，2Q24稳健增长。公司2Q24实现营收14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%，符合市场预期。综合考虑半年度回款来看，2Q24末合同负债环比1Q24末下降0.53亿元，1H24末合同负债略低于1H23末合同负债：1H2 4期间营业收入+△合同负债同增17.63%，1H24期间销售收现同增16.48%，稍低于收入增速；。


　　毛利率稳中有升，费用率持续优化。1H24毛利率同比提升2.63pct至73.57%，归母净利率同比提升2.57pct至36.42%：2Q24毛利率同比提升0.58pct至71.15%，归母净利率同比提升2.22pct至31.88%，盈利能力明显提升。预计毛利率主要由结构升级拉动， 2Q24中高档白酒收入同增24.95%普通白酒收入同增6.5%，与1Q24超势类似洞臧为主体的高结构产品增长较快。费用率方面，2Q24年销售费用率为10.00%，同比降低 1.99pct：2Q24年管理费用率为4.60%，同比降低1.05pct，预计费用率优化主要源于规模效应的体现。


　　性价比趋势下地产酒受益，中秋国庆宴席礼赠可期。24年春节期间染道反馈洞藏系列动销旺盛，省内洞6、洞9持续高增，节后库存低于往年同期。报表上反映2Q24回款略有放缓，渠道主要以去库存促动销为主。中秋国庆消费场景以宴席、礼赠为主，100 300元或继续维持景气，洞6、洞9为增长核心有望继续拉动24年中高档白酒增长，带动整体结构升级：而从费用率看，24年规模效应有望持续体现，利润释放有望迎来双重推力。


　　盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为8 2.08、97：43、113.63亿元，周比增长22.14%、18.71%16.62%：净利润分别为29.4 9、36.15、42.96亿元，同比增长28.91%、22.58%、18.83%，对应EPS为3.69、4.52、 5.37元，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。重点推荐。


　　风险提示：全球疫情持续扩散：次高端竞争加剧：食品安全问题：研报使用信息更新不及时。

□.范.劲.松./.何.长.天./.赵.襄.彭    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司