泰和新材(002254)：Q2业绩符合预期 芳纶一体化与高端化携手并进

公司发布2024 年半年报，业绩符合预期。24H1 公司实现营业收入19.52 亿元（yoy+1%），归母净利润为1.17 亿元（yoy-45%），扣非后归母净利润为0.40 亿元（yoy-79%），非经常性损益同比增加0.55 亿元，其中政府补助同比增加0.45 亿元，业绩符合预期。24Q2 公司实现营业收入为9.85 亿元（yoy+6%，QoQ+2%），归母净利润为0.92 亿元（yoy+16%，QoQ+267%），扣非后归母净利润为0.33 亿元（yoy-51%，QoQ+382%），毛利率环比提升1.02pct 至18.69%。公司2024 年H1 业绩同比下降的主要原因为：1.氨纶需求低迷，叠加产能过剩，公司产品销量虽有增长，但销售价格持续走低；2.芳纶终端需求不足，国际同行低价销售，公司销量的上升和成本的下降不足以弥补价格下降产生的损失。


　　芳纶量增价跌，公司持续推进一体化与高端化。上半年公司芳纶实现营业收入11.10 亿元（yoy-7%），实现毛利4.27 亿元，同比减少0.6 亿元，毛利率同比下滑2.41pct 至38.48%。


　　在航空蜂窝高端领域和新能源汽车电机领域销量增长带动下，24H1 控股子公司民士达实现营业收入1.86 亿元（yoy+7%），归母净利润为0.44 亿元（yoy+11%），扣非后归母净利润为0.39亿元（yoy+25%），实现毛利率38%，同比提升0.89pct。芳纶由于终端需求不足，加之国际同行低价销售，国内外竞争日益加剧，公司持续降本增效，围绕核心客户进行产品开发，市占率有所提升。上半年公司完成宁夏信广和43.50%的股权收购，进一步打通芳纶上游布局。公司的SAFEBM?电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023 年3 月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。4 月底公司联合星源材质共同成立烟台星和电池材料科技有限公司，双方正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程。


　　氨纶业务仍处周期底部，下半年存业绩修复可能。上半年公司氨纶实现营业收入8.19 亿元（yoy+14%），实现毛利-0.74 亿元，同比减少1 亿元，毛利率同比下滑12.64pct 至-9%，子公司宁东泰和新材实现净利润-1.96 亿元。根据百川盈孚数据，24H1 我国氨纶实际消费量约为46 万吨，同比提升16%，但整体仍呈现走量不走价的态势，24H1 国内氨纶40D 的均价价差分别环比去年同期下滑了16%、15%至28002 和11605 元/吨，均至历史底部。自6 月以来氨纶价格下行速度已放缓，截至2024 年8 月15 日，24Q3 国内氨纶40D的均价价差分别为26053和11684 元/吨，价差环比Q2 已小幅修复。下半年将迎来“金九银十”生产旺季，且行业无新增产能，氨纶价格存在修复可能。中长期而言，行业大面积亏损下，氨纶投产已近尾声，且应用范围扩大叠加添加量的提升，催化氨纶需求持续增长，供需偏紧的局面或逐步显现。


　　投资分析意见：公司未来将继续扩大芳纶新材料产能叠加芳纶下游需求放量，芳纶涂覆隔膜中试线已正式投产，同时布局六大增量业务战略逐步清晰，有望推动公司业绩持续增长。考虑到氨纶价格持续走低，我们下调公司2024 年盈利预测为2.91 亿元（前值为3.45 亿元），维持2025-2026 年归母净利润预测为4.49、6.02 亿元，对应的EPS 为0.34、0.52、0.70 元，当前市值对应PE 为24X、16X、12X，维持增持评级。


　　风险提示：1）芳纶、氨纶价格下跌；2）芳纶扩产项目进度低于预期；3）原料价格大幅波动；4）新项目建设进度低于预期。

□.宋.涛./.马.昕.晔./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司