南大光电(300346)：前驱体与特气稳步放量 光刻胶研发稳步推进

南大光电：围绕三大核心先进材料，持续推进技术研发和自主创新。公司是从事先进电子材料研发、生产和销售的高新技术企业，业务涵盖先进前驱体材料、电子特气和光刻胶及配套材料三大板块，产品广泛应用于集成电路、平板显示、LED、第三代半导体、光伏和半导体激光器的生产制造。截至23年末，公司自主开发的专利共计295 项，研发人员达280 人，占比21.51%。


　　2023 年度，在面临下游行业承压的背景下，公司实现营收17.03 亿元，+7.72%YoY；综合毛利率43.16%，同比下降2.1 个百分点；研发投入增长至1.9 亿元，占总营收11.42%；归母净利润2.11 亿元，+13.26%YoY。


　　先进前驱体材料品类不断丰富，增长动能充沛。2023 年公司前驱体材料（含MO 源）营收达3.40 亿元，同比增长17.86%，占总营收19.93%。1）公司是国内拥有自主知识产权并实现了MO 源全系列产品产业化的企业，亦是全球主要MO 源制造商之一，在MO 源的合成制备、纯化技术、分析检测、封装容器等方面已全面达到国际先进水平，产品纯度大于等于6N，可实现MO源全系列配套供应及定制化产品服务。2）凭借多年技术积累，公司掌握了多种ALD/CVD 前驱体材料的合成、纯化、分析检测和封装技术。截止24Q1，公司实现晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K 前驱体/低K 前驱体的主要品类的全覆盖，并成功导入国内领先的芯片制造企业量产制程，成为在先进半导体制程所需核心前驱体材料领域推进国产自主可控的“主力军”。


　　电子特气产能、品质国内领先；光刻胶研发稳步推进。1）公司电子特气板块主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品，产能多地布局且品质国内领先。其中，氢类电子特气市场份额持续增长，离子注入安全源产品实现了进口替代，得到客户高度认可；氟类气体主要包括三氟化氮、六氟化硫等，已成为国内集成电路及平板显示领域的重要供应商。2）光刻胶研发方面，公司始终坚持从原材料到产品的完全自主化。目前，三款ArF 光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售。


　　盈利预测与估值。我们预计公司2024E-2026E 年营收分别为21.79/27.27/34.21 亿元，归母净利润为3.35/4.60/6.16 亿元，对应EPS 为0.62/0.85/1.13 元。我们采用PE 估值法，参考行业平均水平并考虑到公司在半导体材料领域的竞争优势和国产替代属性，给予2024 年55.0-65.0X PE估值，我们认为公司的合理市值为184.33-217.84 亿元，对应合理价值区间为33.94-40.11 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。下游需求恢复不及预期、产品验证不及预期、大客户订单延迟等。

□.张.晓.飞./.张.幸    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司