绿联科技(301606)：品牌崛起 出海提速

本报告导读：


　　公司依托UGREEN 品牌构筑综合产品矩阵，技术研发铸就品牌势能，乘跨境电商之加速出海，中长期发展值得期待。


　　投资要点：


　　首次覆盖增持 评级。我们预测公司 2024-26 年EPS 为 1.12/1.36/1.64元增速20/21/21%；参考同行业可比公司估值，给予公司目标价37.7元，首次覆盖增持评级。


　　十载深耕铸就消费电子出海龙头。1)公司成立于2014 年，历时十年成长为全球消费电子头部公司，产品涵盖充电/传输/音视频/移动周边/存储，2023 年占比分别32.4/30.1/19.8/9.3/6.8%；2)股权结构集中，创始人兼董事长直接+间接持股约46.4%；3)线上销售占比约75%，亚马逊/京东/天猫占比分别33/18/14%；境外销售占比约50.4%，欧洲/美洲/东南亚占比分别34/29/16%；4)2019-23 年营收自20.4 亿元增至48 亿元，CAGR 为23.8%，归母净利自2.27 亿元增至3.93 亿元，CAGR 为14.7%；毛利率基本37-38%，净利率8-9%。


　　全球消费电子市场规模超万亿美元，头部企业出海更添发展动力。


　　1)随政策支持+技术创新+消费者需求+渗透率提升等推动，全球消费电子市场规模不断攀升，预计2023-28 年将从约1.05 万亿美元增至1.18 万亿美元，CAGR 为2.27%；2)消费电子周边产品市场中，充电/传输/音视频/移动周边/存储是重要构成；其中充电器市场规模2030 年将超428 亿美元，CAGR 约6%；NAS/扩展坞未来CAGR 分别12.1/6.3%；3)我国跨境出口电商行业近2 万亿人民币规模，政策支持力度加码、海外需求增强等推动行业发展提速。


　　四重优势筑核心壁垒，品牌价值及出海战略夯实中长期发展基础。


　　1)产品自主研发+外协成品采购为主，利于公司更专注研发创新，连续获iF、红点设计大奖，研发费用率超4%、研发人员占比超20%；2)品牌矩阵丰富且势能突出，可覆盖用户全方位需求；主要产品持续入选Amazon Best Seller 及Amazon’s Choice，扩展坞/音视频线缆市场份额全球第五、国内第一，充电线市场份额全球/国内均第八；3)拥有完备的供应链体系和多元的采购模式，建立严格的供应商甄选与导入流程；4)加速出海，2023 年境外营收大增约40%。


　　风险提示：第三方平台经营风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧的风险，存货管理风险等

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司