银轮股份(002126)首次覆盖报告：多轮驱动+全球拓展 热管理龙头强者恒强

【核心结论】我们预计2024-2026 年公司营收140/174/205 亿元，同比+27%/+24%/+18%，归母净利润8.5/12.1/15.4 亿元，同比+39%/+43%/+27%，对应当前股价PE15.2/10.6/8.4X。首次覆盖，给予“买入”评级。


【报告亮点】我们认为，公司作为国内汽车热管理行业老将，四十年持续深耕下，已在车端积累成熟技术经验，并始终保持行业领先。目前，公司已由车端热管理走向全场景应用，涉及数据中心、储能、家用/商用热泵等新领域，实现车端技术优势迁移，持续拓展业务边界，全面打开收入天花板。


【主要逻辑】


商用车：行业复苏+能源结构转型，EGR 模块贡献板块核心增量。1H24 国内商用车/新能源商用车销量207/24 万辆，同比+5%/+44%，渗透率提升至14%，同比+3.6pcts；重卡/燃气重卡实现销量50/11 万辆，同比+3%/+104%，渗透率提升至22%，同比+10.7pcts。2024 年8 月，公司新获国际知名客户新能源卡车集成模块定点，海外新能源商用车业务持续突破。此外，公司EGR 产品国内市占率达90%，直接受益于燃气重卡渗透率持续提升。


乘用车：热泵空调+集成化趋势明确，新能源+全球化拓展打造第二曲线。新能源车热管理集成化趋势明确，核心组件asp 提升至传统车3 倍，热泵空调逐步替代PTC 制热成为行业主流。2023 年公司新能源汽车业务营收达36亿元，占比33%，同比+12.2pcts；年内新获新能源项目订单占比超90%。


公司墨西哥&波兰工厂相继投产，其中墨西哥工厂4Q23 实现盈亏平衡。2023年公司国际订单总额达26 亿元，占总订单比重42%，国际化进程稳步推进。


数字与能源：汽车热管理技术优势赋能，全场景应用持续突破。公司围绕数据中心、储能、热泵等新领域打造第三曲线，储能液冷空调箱、数据中心浸没式液冷等新产品陆续实现突破，1H23 新增订单5 亿元，占比14%。伴随新领域项目放量，第三曲线有望持续贡献高增长。


风险提示：新能源汽车销量不及预期；海外业务发展不及预期；中美贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.齐.天.翔    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司