耐普矿机(300818)：矿用橡胶耐磨备件先行者 业绩实现高速增长

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入6.3亿元，同比增长56.7%，实现归母净利润0.84 亿元，同比增长58.1%。2024Q2 公司实现营业收入3.8亿元，同比增长63.8%，实现归母净利润0.45亿元，同比减少32.0%。


公司上半年业绩实现高速增长。


橡胶耐磨备件业务持续增长，替代空间广阔。分产品来看，2024H1，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入3.0 亿元，同比+20.0%，毛利率为42.5%，同比+5.5pp，公司自研橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，相比传统金属材料备件具有较强的竞争优势，目前选矿环节橡胶耐磨备件渗透率不足15%，替代空间广阔。选矿系统方案及服务实现收入2.0亿元，同比+1294.6%，毛利率为26.0%，同比+20.8pp，主要来源于额尔登特EPC项目收入确认。矿用金属备件实现收入0.6亿元，同比+58.4%，毛利率为25.7%，同比+1.3pp。选矿设备实现收入0.5 亿元，同比-27.1%，毛利率为32.4%，同比+9.8pp。


毛利率提升明显，费用管控能力良好。2024H1 公司毛利率、净利率分别为35.0%、13.5%，同比+2.6pp、-0.2pp，毛利率提升较多主要系海外市场拓展顺利带动高毛利橡胶耐磨备件收入增长较多。2024H1，公司期间费用率为17.4%，同比-0.6pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.2/-4.2/-1.1/+5.9pp，财务费用率提升明显主要系受汇率波动影响。


国际化布局持续推进，海外产能释放前夕。2024H1，公司海外业务实现收入4.3亿元，同比+153.3%，全球化战略成效显著。公司赞比亚生产基地将于2024 年下半年投产，智利基地也已开工建设中，塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中，海外项目建成后将形成以亚洲、非洲、欧洲、南美洲均有生产、服务中心的全球化战略布局，出海打开成长天花板。


盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.5、2.1、2.7亿元，对应EPS 分别为1.01、1.35、1.77 元，对应当前股价PE 分别为21、15、12 倍，未来三年归母净利润复合增速为50%。公司海外布局稳步推进，优势产品橡胶耐磨备件替代传统金属备件趋势，给予公司2024 年25 倍目标PE，对应目标价25.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

□.邰.桂.龙    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司