片仔癀(600436)点评报告：核心产品增长稳健 毛利率承压

报告关键要素:


　　2024 年8 月16 日公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业总收入56.51 亿元，同比增加6.05 亿元，增长12.00%；实现利润总额20.62 亿元，同比增加2.01 亿元，增长10.80%；实现净利润17.48 亿元，同比增加1.61 亿元，增长10.17%。


　　投资要点:


　　核心单品和化妆品双位数增长


　　分行业和产品看，公司2024 年上半年肝病用药和化妆品营业收入分别实现同比17.29%和41.26%的双位数增长，心脑血管用药营业收入实现5.98%的增长。公司做精做优“大单品”，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。渠道布局方面，在覆盖全国近400 家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。同时，新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道，丰富线上销售平台矩阵，深化与大型线上平台品牌的战略合作；实现终端门店覆盖超过10 万家，在福建、广东、北京、山东、江苏、浙江、上海、湖南、河南、云南等重点市场形成了较为完善的市场布局。


　　原材料成本上涨拖累毛利率水平


　　2024 年上半年公司综合毛利率为44.83%,同比减少2.25 个百分点，其中，肝病用药和心脑血管用药毛利率分别为72.39%和15.11%，分别同比减少5.32 个百分点和同比减少25.04 个百分点。2024 年6 月，国家药监局、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见。天然牛黄将根据相关法规尝试从国外进口，有望缓解原材料供应紧张局面。


　　三项费用率持续降低


　　2024 年上半年，公司销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入和财务费用/营业总收入分别为4.41%、2.49%、-0.09%，合计比例为6.82%，同比减少1.03 个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别减少0.43个和0.78 个百分点。


　　盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司公告披露，我们调整盈利预测，预计2024/2025/2026 年归母净利润33.13 亿元、38.11亿元、43.57 亿元（调整前为34.65 亿元、40.82 亿元、47.31 亿元），对应EPS5.49 元/ 股、6.32 元/ 股、7.22 元/ 股， 对应PE 为37.79/32.85/28.73（对应2024 年8 月16 日收盘价207.5 元），维持“买入”评级。


　　风险因素：


　　原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：


　　安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚

□.黄.婧.婧    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司