金徽股份(603132)：量价齐升推动业绩增长 江洛矿区整合有序推进

事件：公司发布2024 年中报。公司发布2024 年中报。2024 年H1，公司实现营收7.16 亿元，同比增长30.6%，归母净利润2.14 亿元，同比增长40.86%，扣非归母净利润2.22 亿元，同比增长40.75%。2024Q2，公司实现营收4.18 亿元，同比增长21.56%，环比24Q1 增长39.64%，实现归母净利1.34 亿元，同比增长20.38%，环比24Q1 增长65.39%；实现扣非归母净利1.41 亿元，同比增长21.55%，环比24Q1 增长75.94%。


　　铅锌量价齐升推动Q2 业绩大幅增长。量：2024H1，公司锌精矿、铅精矿（含银）产量分别为30,659.64、10,636.12 金属吨，同比2023H1 产量分别增长12.54%，12.94%。公司产量增长一方面源自收购的谢家沟、向阳山矿山增量，一方面则源自23Q1 非正常生产状态下的恢复性增长。2024Q2，公司锌精矿、铅精矿（含银）产量分别为16647.85、5610.25 金属吨，环比2024Q1产量分别增长18.8%，11.6%，同比2023Q2 产量分别下滑6.6%/9.3%。价：


　　2024H1 铅锌价格涨幅明显，其中二季度价格上升更为显著，推动业绩大幅增长。


　　根据SMM，2024H1 锌价涨幅为12.62%；2024H1 铅价涨幅为21.97%。成本：成本略有提升。根据报表测算，24H1 公司锌精矿、铅精矿（含银）单位成本分别为6840、7024 元/金属吨，精矿成本与23 年全年水平相当，相比分别变化145 元/金属吨、-31 元/金属吨。


　　财务费用增加明显，上半年经营支出增加较多。2024 年H1 公司销售、管理、财务费用0.51/81.84/43.59 百万元，同比分别增长14.93%、8.53%、76.60%，管理费用率和销售费用率基本稳定，财务费用率有所提升，主要系报告期内公司借款增加导致利息支出增加。从24Q2 表现来看，公司销售、管理、财务费用分别为0.25/44.49/22.34 百万元，同比24Q1 基本持平；财务费用环比23Q2 增长93.37%，增长较为明显，主要系借款增加。现金流方面，公司经营性净现金流出色，每年的经营性净现金流均高于当期净利润水平，24H1，公司经营性净现金流为2.96 亿元，同比增加5.3%，占营收比例下滑至41.32%，主要是由于一方面公司营收因商品价格上升提升较多，另一方面则主要是公司经营方面的支出增加较多所致


　　未来看点：江洛矿区整合将提升产能至450 万吨/年，成长性突出。公司正在积极推进江洛矿区三座铅锌矿山的整合工作，整合完成后，整体矿山产能将从现有的178 万吨/年（郭家沟150 万吨，江洛28 万吨）提升至450 万吨/年（郭家沟150 万吨，江洛300 万吨），铅锌金属产量有望快速增长，成长性突出。


　　投资建议：公司是甘肃铅锌龙头企业，江洛矿区未来将提供显著增量，铅锌产销规模有望不断增长。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润4.97/6.08/8.68 亿元，对应2024 年8 月19 日收盘价的PE 分别为22/18/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：项目整合进度不及预期风险，资源储量风险、金属价格波动风险等。

□.邱.祖.学./.袁.浩    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司