燕京啤酒(000729):改革成效落地业绩符合预期

时间:2024年08月19日 中财网
投资要点:


  事件:公司披露2024 年半年报,2024H1 公司实现营业总收入80.46 亿,同比增长5.52%,归母净利润7.58 亿,同比增长47.5%;2024Q2 公司实现营业总收入44.59 亿,同比增长8.79%,归母净利润6.56 亿,同比增长45.9%。公司业绩符合预期。


  投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024~2026 年归母净利润为9.35/11.5/13.8 亿,分别同比增长45%/23%/20%,最新收盘价对应2024~2026 年PE 为30/24/20x。我们认为燕京啤酒不断强化U8 为核心的全国性大单品,并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵,在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下,公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平,优化产能利用率,利润率提升空间广阔,未来有望维持可观的净利润增速,维持“买入”评级。


  24H1 销量同比增长0.65%,结构持续升级。根据公司公告,2024H1 燕京啤酒实现销量230.49 万吨,同比增长0.65%,测算吨价3490.74 元/吨,同比增长4.8%,预计主因U8 等中高端价格带单品增长,产品结构优化所致。分价格带看,24H1 中高档/普通产品收入分别为50.6/23.2 亿,分别同比增长10%/-6.4%,中高端产品收入占比同比提升3.7pct,到68.5%。分渠道看,由于外部需求疲软,商超/大卖场客流量下降,KA 渠道收入同比下滑23%。传统渠道如餐饮等尽管亦面临压力,但是公司围绕U8 大单品,在基地市场推动渠道下沉,在发展/薄弱市场通过买店等方式实现网点扩张,对冲外部环境的不利影响,传统渠道收入70.6 亿,同比增长5.5%。公司持续优化经销商布局,截至24H1末,公司经销商数8392 个,较23 年末净减少142 个。我们认为过去燕京啤酒在U8 全国化的过程中,为提升渠道覆盖,货折较多,一定程度上压制了吨价表现,当前U8 已经具备一定规模和影响力,伴随公司收紧费用核销政策,强化对U8 价盘的控制,未来吨价的潜力有望得到进一步释放。


  改革成效落地,盈利能力提升。根据公司公告,24H1 公司吨成本1977 元/吨,同比提升1.6%,预计主因包材如铝、玻璃成本提升,24H1 成本结构中包材占比达38%,同比提升约3pct。整体得益于吨价增长,24H1/24Q2 公司毛利率43.36%/48.33%,同比提升1.8/2.7pct。费用端,一方面由于公司为提升动销,增投线下费用,广宣费用增加导致24Q2 销售费用率同比提升0.63pct 到10%,另一方面改革逐步收效,职工薪酬、折旧摊销费用减少驱动管理/研发费用率优化。24Q2 公司管理/研发费用率11.12%/1.48%,分别同比-1.59/-1.42pct。整体上,24Q2 归母净利率14.7%,同比提升3.76pct。分子公司看,剔除漓泉及母公司后,24H1 其他分子公司实现净利润-1.74 亿,去年同期-3.74亿,大幅度减亏,反映公司改革成效落地。


  风险提示:原材料成本大幅度提升,竞争加剧导致价格战,U8 全国化不及预期。
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