迎驾贡酒(603198)：盈利表现亮眼 洞藏延续高增

投资要点：


　　事件。公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现营业总收入37.85 亿元，同比+20.4%，归母净利润13.79 亿元，同比+29.6%，其中24Q2 单季公司实现营业总收入14.61 亿元，同比+19.0%，归母净利润4.66 亿元，同比+28.0%。


　　洞藏系列延续高增，核心市场精耕深耕。分产品：24Q2 中高档白酒延续高增，收入同比+24.9%，我们认为受益于洞藏系列快速增长；普通白酒收入同比+6.5%。公司产品结构持续优化，24H1/24Q2 中高档白酒收入占比分别同比+2.55pct/+3.46pct 至77.9%/73.2%。24 年公司强化产品价格管理、优化价格体系，洞藏系列份额持续提升。分地区：公司持续深耕核心市场，网点布局进一步深入，24Q2 省内/省外收入同比+22.9%/+15.3%，经销商数量分别净增长29/4 个至779/644 个。此外，公司推动业务组织变革，优化薪酬考核机制；强化终端消费者互动，进一步推动消费场景创新。


　　结构升级推升毛利率，现金流整体表现良好。24H1 毛利率同比+2.63pct 至73.6% ， 其中中高档酒/ 普通酒毛利率分别同比+1.57pct/+2.88pct 至80.5%/57.1%，我们认为主要受益于产品结构升级；24Q2 毛利率同比+0.58pct 至71.1%。公司现金流表现良好，24H1 销售回款/经营性净现金流分别同比+16.5%/+99.6%至38.76/5.83 亿元。


　　盈利势能强劲，费用管控亮眼。24H1 公司归母净利率同比+2.57pct 至36.4%，主要受益于：1）毛利率同比+2.63pct，2）销售费用率同比-0.60pct，其中广告宣传费用率同比-0.50pct，3）税金及附加率同比-0.37pct。公司盈利能力持续提升，24Q2 归母净利率同比+2.22pct 至31.9%，主因毛利率提升与期间费用率管控良好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.99pct/-0.60pct/-0.44pct/-0.34pct。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.63、4.45、5.34 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为72.58-90.72 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期。

□.颜.慧.菁    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司