网宿科技(300017)：盈利能力环比优化 优势业务持续进展

1H24 扣非净利润同比+15%，符合我们和市场预期


公司公布1H24 业绩：收入同比-1.1%至23.0 亿元，归母净利润同比+15.1%至3.0 亿元，扣非净利润同比+14.7%至2.1 亿元。单二季度，收入同比+1.9%至11.8 亿元，环比+5.4%；归母净利润同比-2.8%至1.6 亿元，环比+14.6%；扣非净利润同比-24.0%至1.2 亿元，环比+16.9%，符合我们和市场预期。


　　发展趋势


　　盈利能力稳步提升，还原后扣非环比提振。费用端，1H24 销售/研发/管理费用率同比-0.5/-0.1/-0.7ppt至8.3%/10.0%/6.1%，2Q24 三费率同比-1.0/-1.9/-1.5ppt至8.3%/8.5%/5.9%，其中研发费用率环比优化3ppt，提效降费持续推进。剔除上半年约4,600 万元股份支付和约1,200 万汇兑收益的影响，1H24 调整后扣非净利润约2.4 亿元，对应调整后扣非净利率约10%。


　　我们预计2Q24 调整后扣非净利润约1.3 亿元，环比增长15%，对应调整后扣非净利率环比优化约1ppt。尽管收入结构短期扰动公司2Q24 单季度毛利率表现，我们仍然看好公司毛利率长期向好趋势。公司上半年经营性现金流净额同比-39.3%至2.5 亿元，其中2Q24 经营性现金流同比-99.2%至0.03 亿元，主要由于应收账款增加所致。公司在手现金充裕，截至1H24持有货币资产、定期存款及理财产品合计约75 亿元。


　　聚焦核心业务，深耕优势领域。分业务看，1H24 公司IDC及液冷/CDN及边缘计算/商品销售及其他收入分别同比-1.0%/-1.8%/-5.2%至21.4/1.3/0.3 亿元。产品端，公司积极拥抱AIGC，形成了Serverless GPU、AI网关、模型微调与推理服务等边缘智能解决方案；公司携手锦航科技共建万卡智算中心，子公司绿色云图与华鲲振宇、英特尔、戴尔等服务器厂商合作推进液冷应用，深化布局算力基础设施。分市场看，公司在国内坚持平衡收入与利润的市场策略，保持业务平台规模、提高运营效率；积极推进海外重点市场的布局和开拓，提升海外平台服务性能与可用性，推动安全、MSP等服务出海。我们认为公司把握出海发展红利，核心业务卡位端侧AI基础设施，端侧CDN流量需求长期来看有望受益于AI发展而增加，公司有望维持龙头优势。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级，考虑业务推进过程中收入确认的不确定性，以及低毛利业务带来的收入结构变化短期扰动公司业绩，下调2024/25 年收入3%/3%至50.7/54.9 亿元，下调2024/25 年净利润3%/4%至6.4/7.5 亿元。考虑行业估值中枢下行，下调目标价16%至9.2 元，对应35/30x 2024/25e P/E，当前股价对应28/24x 2024/25e P/E，具备26%的上行空间。


　　风险


　　CDN 市场竞争加剧，新业务拓展不及预期

□.韩.蕊./.于.钟.海./.李.铭.姌    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司