柏楚电子(688188)：Q2业绩好于先前市场预期 盈利水平明显提升

事件概述


　　公司发布2024 年中报。


　　高功率&切割头需求旺盛，Q2 收入端好于先前市场预期2024H1 公司实现营业收入8.84 亿元，同比+34%，其中Q2 为5.03 亿元，同比+29%，好于市场先前预期。分产品来看：1）随动系统：2024H1 实现收入0.34 亿元，同比-66%；2）板卡系统：


　　2024H1 实现收入2.65 亿元，同比+58%；3）总线系统：2024H1 实现收入2.12 亿元，同比+44%；4）切割头：2024H1 实现收入2.52 亿元，同比+64%。在通用制造业景气低迷背景下，2024H1 公司收入端表现亮眼，我们判断一方面受益于国内高功率激光在钢构等行业加速渗透，市场需求高速增长；另一方面系国产激光切割设备加速出海，带动公司间接出海业务表现亮眼。往下半年来看，虽然国内宏观环境仍有一定不确定性，但国内高功率激光切割渗透率仍有较大提升空间，叠加海外需求依旧旺盛，公司收入端有望表现出较强韧性的快速增长。


　　各项产品毛利率大幅提升，24H1 销售净利率进入上升通道2024H1 公司实现归母净利润4.91 亿元，同比+36%，其中Q2 为2.98 亿元，同比+29%。2024H1 扣非归母净利润为4.71 亿元，同比+38%，其中Q2 为2.98 亿元，同比+29%，同样好于先前市场预期。


　　2024H1 公司销售净利率和扣非销售净利率分别为59.82%和53.33%，分别同比+1.72 和+1.72pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2024H1 销售毛利率为81.28%，同比+0.92pct，表现十分优异，其中随动、板卡、总线系统和切割头毛利率分别为87.41%、86.03%、90.66%和78.04%，分别同比+0.91、+4.55、+5.65 和+3.77pct，各项业务毛利率均明显提升，我们判断主要系产品结构优化&系统性降本。2）费用端：2024H1 期间费用率为19.91%，同比+0.59pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.51、-0.22、-0.81 和+1.11pct，财务费用率明显提升，主要系利息收入减少。2024H1 公司其他收益达到4021 万元，同比+375%，主要来自软件退税，增厚利润空间。


　　此外，2024H1 公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7.18 元（含税），拟派发现金红利总额为1.48 亿元（含税），占公司2024H1 归母净利润的30%，分红比例较高。


　　智能焊接进入1 到N 放量元年，工控软件龙头无边界成长逻辑打通1)智能焊接：我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在存量需求约107 亿元，经历了过去2-3 年的技术打磨，行业具备1 到N 放量的底层技术条件，公司与多家主流钢构厂建立紧密合作关系。此外，根据高工机器人，钱江、倍可、大族、藦卡、沪工等集成商均已直接采用　　公司免示教焊接系统，公司先发优势明显，充分受益于行业发展浪潮。2）精密加工：公司研发高性能振镜控制系统，配合驱控一体产品、视觉定位模块，提供Topcon 激光加工的成套解决方案；储备BC 电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程、圆柱电池激光焊接产线等技术方案，进一步拓展能力圈。


　　投资建议


　　我们维持公司2024-2026 年营业收入分别为18.97、25.12 和32.31 亿元，同比+35%、+32%和+29%；维持2024-2026 年归母净利润分别为9.90、13.31 和17.43 亿元，同比+36%、+34%和+31%，维持2024-2026 年EPS 分别为4.82、6.48 和8.48 元，2024/8/19 股价157.04 元对应PE为33、24 和19 倍。基于公司在激光切割领域的市场竞争力，以及平台化拓展能力，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　制造业景气下滑、竞争格局恶化、盈利水平下滑等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司