柏楚电子(688188)：24H1扣非归母净利润YOY38% 切割基本盘扎实 期待焊接第二成长曲线放量

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收8.84 亿元，yoy33.65%；归母净利润4.91 亿元，同比35.67%，扣非净利润4.71 亿元，yoy38.13%；24H1 毛利率81.28%、净利率59.82%。单季度来看，Q2实现营收5.03 亿元，yoy29.01%；归母净利润2.98 亿元，yoy29.42%；扣非净利润2.88 亿元，yoy31.30%；Q2 毛利率82.77%、净利率64.43%。公司收入及利润表现略超市场预期。


　　点评：


　　【收入端】受益于高功率及切割头产品高增长，24H1 公司营收yoy33.65%。上半年营收分业务板块来看：1）随动+板卡：营收2.99 亿元，yoy11.32%；2）总线：营收2.12 亿元，yoy44.43%；3）切割头：营收2.52 亿元，yoy64.44%；4）其他：营收1.21 亿元，yoy30.52%。虽下游行业受到宏观影响，但是受益于国内高功率厚板切割需求的增长及国外应用场景的拓展，公司保持较快增速。


　　【盈利端】公司盈利能力保持高位，24H1 毛利率81.28%、净利率59.82%。24H1 毛利率81.28%，较去年提升0.92pct，分业务来看：1）随动+板卡：241H1 毛利率86.19%，较去年提升2.82pct；2）总线：241H1 毛利率90.66%，较去年提升5.65pct；3）切割头：241H1 毛利率78.04%，较去年提升3.77pct。公司24H1 净利率为59.82%，若剔除股权激励费用影响，净利率水平更高。


　　高功率+出海助推主业保持景气度，公司股权激励推出彰显中长期信心：国内激光切割设备行业在高功率迭代、管/坡工艺升级等需求推动下，保持较好景气度；设备制造商的“集体出海计划”，实现海外市场新突破。2024 年8 月15 日，公司推出新一期股权激励，公司历史股权激励业绩考核目标完成良好，当前股权激励计划推出，彰显公司对经营净利润和长期发展的信心。


　　智能焊接产业趋势加速，第二成长曲线放量在即：根据半年报披露，针对复杂钢构零件焊接的智能机器人控制系统研发项目，公司已突破多自由度焊接机器人快速高精度感知驱动及运动控制技术。且据高工机器人统计，在第28 届北京·埃森焊接与切割展览会上，有18 家企业展出免示教焊接系统产品或解决方案，展会中多家OEM 企业均搭载柏楚系统，为后续公司批量放量奠定较好市场基础。


　　下调盈利预测，维持买入评级。基于宏观通用行业景气度波动，以及公司新一期股权激励费用计提影响，我们谨慎下调公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为9.62、12.77、17.31 亿元（之前预测为10.25、14.65、19.30 亿元），yoy 分别为32%、32.8%、35.5%，对应PE 分别为34、25、19X。考虑到短期公司在激光切割行业依靠份额提升、切割头放量、管/坡工艺迭代，有望保持3 年年均复合30%+增长；中长期，公司依靠底层技术自研，在通用自动化场景横向扩张，未来有望保持营收及利润保持快速增长，因此维持买入评级。


　　风险提示：国内通用行业及海外出口景气度变弱、智能焊接节奏缓慢、行业竞争加剧的风险，等等。

□.王.珂./.刘.洋./.李.蕾./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司