金徽酒(603919)：Q2兑现符合预期 经营提效仍延续

业绩简评


　　2024 年8 月19 日，公司披露24 年半年报，期内实现营收17.5亿元，同比+15.2%；归母净利2.9 亿元，同比+16.0%。单Q2 实现营收6.8 亿元，同比+7.7%；归母净利0.7 亿元，同比+1.9%。


　　经营分析


　　公司经营情况符合预期，系控渠道/提价扰动Q2 节奏，税费及捐赠影响净利表现，区域动销氛围仍稳步向上


　　24Q2 公司归母净利率同比-0.6pct 至10.9%，其中毛利率+2.6pct、销售费用率-0.5pct、管理费用率+1.1pct，毛销差明显提升带动经营利润同比增长40%+，对净利率的扰动主要源于营业外支出（24H1 对外捐赠同比增加约1600 万）、所得税费用（公司享受高新技术15%优惠税率，但Q2 所得税负约24%，预计系递延所得税费用阶段性影响），实质上经营提效仍在推进。


　　产品端看，24Q2 100 元以下/100-300 元/300 元以上产品分别实现营收2.0/3.4/1.2 亿元，同比分别+13%/+3%/+7%，期内公司对世纪金徽四星、柔和金徽H3/H6 产品执行提价、控货，叠加渠道端活动节奏差异，结构提升速率有所趋缓，但成本端优化仍驱动期内毛利率+2.6pct。


　　区域上，省内节奏略快于省外，24Q2 分别实现营收5.0/1.6 亿元，同比+8%/+1%，省外占比约24%、Q2 净新增经销商130 家，区域外拓、招商仍在推进，践行“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径。


　　回款端看，24Q2 末合同负债余额4.8 亿元，环比-1.5 亿元，考虑环比变化后营收-18%，同期高基数也略有影响；24Q2 销售收现6.4亿元，同比-13%。考虑逐步进入旺季，叠加省内相对稳健的渠道基本面及大众消费氛围、省外点状聚焦突破，预计下半年仍有望加速冲刺全年目标。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑行业需求恢复节奏偏弱，我们下调24-26 年归母净利6%/7%/11%，预计24-26 年收入分别为30.8/36.2/41.7 亿元，分别+21%/+18%/+15%；归母净利润分别为4.0/5.0/6.0 亿元，分别+22%/+26%/+20%，对应EPS 为0.79/0.99/1.19 元，对应PE 分别为23/18/15X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　区域市场竞争加剧，省内升级不及预期，省外扩张低于预期，政策风险。

□.刘.宸.倩./.叶.韬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司