泰和新材(002254)：氨纶景气承压 芳纶涂覆隔膜驱动成长

事件公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入19.52亿元，同比增长 0.55%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比下降 45.37%。其中，2402 单季度实现营业收入9.85亿元，同比增长6.11%、环比增长1.97%；实现归母净利润 0.92 亿元，同比增长 16.15%、环比增长 266.55%。


　　芳纶盈利能力稍有减弱，氨纶亏损拖累 24H1 业绩 24H1 公司不断优化产品结构，强化市场布局，主营产品销量增长、售价回落，营业总收入窄幅增长0.55%，其中，氨纶、芳纶销售毛利率分别为-8.99%、38.48%，同比分别下降12.64，2.41 个百分点。分业务来看，上半年氨纶行业供需失衡明显，加之主要原料PTMEG价格连创新低，氨纶销售价格持续走低，利润空间被进一步压缩，公司氨纶业务出现较大亏损。芳纶业务方面，上半年公司芳纶及其制品销量同比实现增长，原料酰氯价格波动不大、二胺价格呈下滑趋势，但终端需求不足叠加行业竞争加剧致使芳纶售价回落，销量提升和成本下降不足以弥补价格下降产生的损失，芳纶业务盈利能力稍有减弱。整体来看，氨纶业务亏损或是拖累公司 24H1 业绩表现的主因。


　　氨纶行业供应压力较大，静待景气筑底回升 截至 2024 年 6月底，国内氨纶产能为129.45万吨/年，上半年行业合计新增产能5.5万吨/年。受户外及休闲等多重需求驱动，上半年氨纶需求有所提升，但仍无法消化近些年新投产能，行业供需持续失衡，多数企业仍处于亏损状态。展望下半年，氨纶供应端增量预期大于上半年，行业预计仍将面临供需过剩压力，氨纶价格或将在底部缓慢调整。公司氨纶拥有烟台、宁夏双基地，产能居国内第五。2023年公司通过实施新旧动能转换，氨纶生产效率提升、生产成本有所降低，国内市占率约 5%-10%。我们认为，中短期氨纶受供应压力，景气或低位运行；长期来看，下游纺服需求有望稳步增长，静待产能消化下的景气筑底回升。


　　芳纶发展前景广阔，规模扩张与一体化同步推进 伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。公司芳纶产能3.2 万吨/年，居全球第三，是全球规模领先、品种结构齐全的龙头企业之一。芳纶有技术壁垒、市场门槛高。一方面，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，有望不断巩固行业龙头地位。另一方面，上半年公司完成对宁夏信广和43.50%的股权收购，宁夏信广和主营产品间苯二胺、对苯二胺是芳纶不可或缺的主要原材料，此次收购有助于完善芳纶产业链建设，增强公司综合竞争力。


　　芳纶涂覆隔膜产业化加速推进，塑造成长新动能上半年，公司和星源材质共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司，双方利用各自在材料科学和锂电池技术方面的专长，联手打造高品质星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜。公司芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，预计未来几年内公司芳纶涂覆隔膜市场将进入产能释放期，有望贡献新的利润增长点。


　　投资建议预计20242026年公司营收分别为41.49，50.04、60.66亿元；归母净利润分别为2.98、4.01、6.05 亿元，同比分别变化-10.65%、34.68%、51.04%；EPS 分别为 0.34、0.46、0.70 元，对应 PE 分别为 23.46、17.42、11.53 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

□.翟.启.迪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司