迎驾贡酒(603198)：产品周期向上势能正强 利润端弹性持续兑现

事件：迎驾贡酒发布2024 年半年报，2024H1 实现营收37.85 亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79 亿元，同比+29.59%，扣非归母净利润13.66 亿元，同比+32.65%。2024Q2 实现营收14.61 亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66 亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润为4.64 亿元，同比+32.53%。


　　洞藏延续高增长，产品结构持续提升。分产品看，2024Q2 中高档白酒/普通白酒分别实现营收10.69/3.13 亿元，同比+24.9%/+6.5%，中高档酒占比同比提升2.9pct 至77.4%。渠道调研反馈，2024 年上半年洞藏完成既定增长目标，目前洞藏占比已超过50%且持续提升，其中洞藏内部结构不断升级，洞9、16 增速更快，洞6 稳健增长，打开洞藏增长天花板，全年洞藏增长35%+目标信心充足。公司产品价盘稳固，渠道利润仍维持在10%以上水平，库存2 个月，动销良性。


　　基地市场势能扩散，渠道运作更加精细化。分区域看，2024Q2 省内/省外分别实现营收9.16/4.65 亿元，同比+22.9%/+15.3%，省内占比同比提升1.4pct 至66.3%。洞藏系列产品势能周期往上，省内消费流行氛围形成后由点带面向全省扩散，网点和核心门店数量稳步上升。


　　渠道端运作更加细化，分品相运作对终端进行分级管理，洞16、20 平台公司运作后拓展加快。同时二季度省外表现亮眼，江苏、上海等环安徽周边市场洞藏拓展逐步起色。2024Q2 省内/省外经销商分别达779/644 个，环比净增+29/+4 个，公司在大商打造、优商扶持、多商协作策略下，经销商质量不断提升。


　　2024Q2 净利率同比提升2.22pct 至31.95%，创历史二季度新高。


　　2024H1 公司毛利率为73.57%，同比+2.63pct，其中2024Q2 毛利率71.1%，同比+0.59pct，洞藏内部占比持续提升带动毛利率改善。2024Q2税金及附加/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.61%/10.00%/3.42%/1.18%/-0.56% ， 同比-0.56/-1.99/-0.60/+0.01/-0.44/-0.34pct，收入快速增长规模效应下以及公司费用投放合理，销售费用率持续优化。2024H1 净利率达36.53%，同比+2.55ct，其中2024Q2 净利率达31.95%，同比+2.22pct。2024Q2 合同负债为4.62 亿元，同比/环比-0.43/-0.53 亿元，营收+Δ预收款变动合计+14.08 亿元，同比+14.4%。2024 年公司销售目标积极，全年目标收入+20%、利润+25%，目前来看完成确定性较强。


　　投资建议：考虑到洞藏系列高势能增长，产品结构优化有望延续，预计2024-2026 年收入增速22%/20%/17%，归母净利润增速分别为26%/22%/20%，EPS 分别为3.61/4.41/5.28 元，对应PE 分别为14x/12x/10x，按照2024 年业绩给予23 倍，目标价83.03 元，给予“买入”评级。


　　风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

□.郭.梦.婕./.林.叙.希    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司