春风动力(603129)：Q2环比超预期 两轮车持续高增长

事件：公司发布24 年中报


　　1）24 年中报：实现营业收入75.29 亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润7.09 亿元，同比增长28.49%；扣非后归母净利润6.87 亿元，同比增长32.05%；经营活动现金流净额14.92 亿元，同比增长91.19%。


　　2）24 年Q2：实现营业收入44.68 亿元，同比增长23.2%，环比增长45.96%，归母净利润4.31 亿元，同比增长26.35%，环比增长55.4%，扣非后归母净利润4.15 亿元，同比增长28.02%，环比增长52.52%。


　　四轮车：渠道库存优化持续进行，公司龙头地位依然稳固在行业整体下行的影响下叠加公司的主动零售去库存，公司四轮车业务整体小幅回调。根据公司半年报披露，公司24 年上半年四轮车累计销售8.14万台，实现销售收入35.32 亿元，同比小幅下降1.55%。但公司全地形车出口金额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。目前公司在欧洲市场继续蝉联市占率第一的位置，美国经销商网点也在持续拓展。


　　受益于国外持续稳定增长的市场需求，全球全地形车市场预期仍有较大发展空间。公司在中报中提到，根据Allied Market 预测，2022 年至2031 年全球全地形车市场将以7.3%的年均复合增长率提升，预计在2031 年达到186 亿美元规模。考虑到公司产品的竞争力以及行业市场规模的不断增长，预计未来公司四轮车收入有望持续提升，并维持公司的龙头地位。


　　两轮车：增长韧性强，＞250CC 排量以上销量第一根据公司半年报披露，公司上半年实现两轮车销量15.39 万辆，实现销售收入32.48 亿元，同比增长41.95%。其中＞250CC 摩托车销量处于全行业第一位，占行业总量21.09%。内销方面，公司实现两轮车内销收入14.46亿元，同比增长38.25%，实现内销6.8 万台。海外方面，公司实现外销8.58万台，营业收入18.02 亿元，同比增长45.07%。新品方面，公司500SRVOOM 正式上市，公司迎来SR 家族首个四缸成员，675SR 也已亮相，将成为公司SR 系列首个三缸产品，250CLC、450CLC 单座、450MT 等新品也陆续上市，产品谱系进一步完善。目前公司在海外经销商网络已经累计布局了1500 余家，国内累计渠道600 余家，强大的经销商网络配合新品上市有望持续为公司注入增长动能。


　　电动两轮：收入增长超300%，渠道建设迅速推进，打造第三成长曲线上半年公司成功推出 AE2、AE4 系列新品，升级AE8 S+、CITY 产品，覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线，产品谱系逐步完善。根据公司中报披露的数据，公司上半年累计销售电动车2.04 万辆，实现销售收入1.16亿元，同比增长300.44%。公司渠道建设迅速推进，公司国内渠道增长81.03%，海外渠道增长181.25%，目前已覆盖欧洲、亚洲南美等30 多个国家及地区。随着新品不断上市以及渠道网点密度不断提升，电动车正在逐渐成为公司新的增长点。


　　公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司24-26 年营收为144.27 亿元、173.14 亿元、204.37 亿元，归母净利润为13.31 亿元、16.72 亿元、19.67 亿元，对应当前市值PE 为14.5 倍、11.6 倍、9.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

□.董.瑞.斌./.郑.晓.刚    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司