苑东生物(688513)2024年中报点评：Q2业绩超预期 高成长动能充足

事件：2024 年8 月19 日晚公司发布2024 年半年度业绩报告，2024H1公司营收6.70 亿元（+20.6%，括号内为同比，下同），归母净利润1.46亿元（+11.4%），扣非归母净利润1.14 亿元（+14.1%）。单Q2 营收3.55亿元（+27.8%），归母净利润0.71 亿元（+1.34%），扣非归母净利润0.62亿元（+15.5%）


　　各条业务线高速增长，技术服务占比降低：分产品来看，2024H1 公司化学制剂板块营收5.65 亿元（+27.8%），原料药营收0.57 亿元（+36.1%），CMO/CDMO 营收0.27 亿元（+91.1%），技术服务营收0.20 亿元（-65.0%）。我们认为化学制剂增长主要由于存量品种的增长以及2022 年以来获批的舒更葡糖钠、盐酸去氧肾上腺素注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液等新品放量。原料药与CDMO 业务增长源于品种丰富度增加、下游制剂放量及国内外客户的持续拓展。2024H1 公司毛利率与净利率的下降主要系高毛利率的技术服务营收占比由23H1 的10.3%降至24H1 的3%。


　　业绩超预期，后续成长动能充足：公司Q2 收入端超我们预期，利润端符合预期。我们认为公司高成长逻辑明确，2024Q3 同环比有望进一步提速。主要源于：①存量品种集采出清，外加公司较强的研发能力，新品种陆续获批逐步放量；②精麻镇痛贡献增量，2024 年3-4 月公司纳布啡、布托啡诺等白处方品种获批，氨酚羟考酮已于2024 年7 月向CDE申报生产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮在研推进；③制剂出海逐步兑现，2023年公司首个出海制剂盐酸纳美芬注射液获FDA 批准，我们认为2024H2纳美芬注射液及其他出海制剂品种有望陆续发货。


　　盈利预测与投资评级：公司业绩持续兑现，具备较强成长性，我们维持公司2024-2026 年营收分别为13.8/16.9/20.3 亿元的预期，考虑到公司股权激励相关费用的摊销，我们将公司归母净利润由2.81/3.45/4.12 亿元调整为2.55/3.21/4.00 亿元，当前股价对应PE 分别为23/18/15×，维持“买入”评级。


　　风险提示：品种集采风险；集采品种续约丢标与降价风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。

□.朱.国.广./.张.坤    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司