科思股份(300856)：业绩略有承压 关注新型防晒剂、洗护类长期表现

公司发布24 年H1 业绩，业绩略有承压。（1）24H1：营业收入为14.05 亿/同比+18.01%，归母净利润为4.21 亿/同比+20.24%，扣非归母净利润4.01 亿/同比+16.44%；（2）24Q2：营业收入为6.93 亿/同比+15.00%，归母净利润为2.02 亿/同比+6.00%，扣非归母净利润1.97 亿/同比+5.23%，单季度净利润环比-8.18%。


　　毛利率略有下降，归母净利率突破30%。24H1 毛利率47.8%，同比下降1.5pcts，由于新产能投产，我们认为前期爬坡阶段规模效应小，毛利率较低，此外，防晒品类低价厮杀激烈，我们认为可能会压缩公司利润空间，造成毛利率略有下降，我们预期未来新型防晒剂占比提升，市场高景气度持续、价格压力较小，支持毛利率水平进一步提升；财务费用为100.8 万，去年同期为-1162.6 万，主要系本期可转债利息费用增加，但其余费用率均略有下降，带动归母净利率提升，归母净利率30.0%，同比增长0.6pcts。


　　个护、防晒需求旺盛，产品品类丰富：分产品来看，公司主营业务化妆品活性成分及其原料实现收入12.02 亿，同比增长15.07%，占比85.6%；24H1 个人护理需求旺盛，防晒市场持续升温，场景持续拓展，1）防晒品类结构调整，新型防晒剂增长迅速，包括P-S、PA 等，产品品类丰富；2）洗护产品投产爬坡，公司在防晒线基础上推出PO 等洗护产品，看好未来出货量提升，但由于需要爬坡期，短期内对业绩影响有限。预计未来行业去库存情况改善，公司凭借高产品力继续实现增长。


　　未来计划：国内+海外同步规划产能扩充，持续提升研发实力。（1）防晒剂产能扩充：上半年完成年产1000 吨P-S 产线的投产试运行，公司全面推进马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目建设，进一步提高公司国际化水平和抗风险能力；（2）个护项目加速推进：加快推进氨基酸表面活性剂和PO 等洗护类新品的市场推广；安庆工厂2600 吨高端个人护理项目的主体工程已完工并投产；（3）研发方面：搭建体系化的“原料+”的供应模式，一方面为原料开发和品质优化提供配方验证，另一方面不断创新和升级配方应用研究。


　　投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，考虑防晒剂市场需求高景气度+高毛利率的新品逐步放量，预计仍能维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长。参考上半年完成情况，我们认为下半年在整体环境改善+新品放量预期下，有望环比改善，但基于审慎考虑，调整24-26 年营业收入至29.32/35.66/43.20 亿，同比增速+22.2%/+21.6%/+21.1%，归母净利润8.54 亿/10.35 亿/12.39 亿，同比增速为+16.4%/+21.2%/+19.7%，对应PE 为10.82X/8.93X/7.46X，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。

□.易.丁.依    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司