美的集团(000333)：海外业务提速 Q2收入、业绩稳定增长

事件：美的集团发布2024 年中报，公司2024 年上半年实现收入2181.2 亿元，YoY+10.3%，实现归母净利润208.0 亿元，YoY+14.1%；经折算，公司2024Q2 单季度实现收入1116.4 亿元，YoY+10.4%，实现归母净利润118.0 亿元，YoY+15.8%。美的2024Q2收入保持稳定增长，主业盈利能力保持稳定。公司下半年内销有望受益以旧换新政策，外销有望延续高景气，我们看好公司持续增长。


　　外销提速，2024Q2 公司收入整体保持稳定增长：美的2024Q2收入延续双位数增长态势。B 端业务方面，公司楼宇科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务Q2 收入YoY+6%/+28%/-5%，机器人与自动化业务Q2 降幅环比Q1 略有收窄。C 端业务方面，我们测算公司Q2 智能家居事业群收入增速10%+。分地区看，我们估算公司Q2 单季度内销增速约为5%，外销增速接近20%。Q2 内销增速环比Q1 放缓，外销增速环比Q1 改善明显。部分投资者担忧合同负债环比走低。我们认为，在内销景气波动的情况下，以旧换新可以对内销托底，下半年内销经营可能好于预期。


　　Q2 美的毛利率-销售费用率同比略有下降：Q2 公司毛利率-销售费用率同比-0.6pct。美的Q2 单季度毛利率同比+0.5pct，我们认为主要因为：1)公司海外自主品牌收入占比持续提升；2）Q2 线上促销力度加大，对毛利率有负面影响，Q2 美的空调线上销售均价YoY-4%（奥维）。Q2 销售费用率同比+1.1pct，我们认为主要因为：1）国内需求有所承压，费用投放力度加大；2）公司预提销售返利增加,2024Q2 末公司预提销售返利环比Q1+69.7 亿元（美的其他流动负债包括预提销售返利、预提安装维修费、预提促销费、预提运输费、其他费用。2024H1 美的预提销售返利占比其他流动负债70.2%）。从其他流动负债可见公司利润尚有留存，若未来外部环境恶化，美的应对压力的能力较强。举例来看，在成本压力较大的2017 年以及2021 年，美的季度间其他流动负债额度基本持平甚至环比下滑，以应对外部环境压力。


　　Q2 受益投资收益等非经营性因素，业绩加速增长：美的Q2 单季度归母净利率为10.6%，同比+0.5pct。公司Q2 盈利能力提升，主要受益于其他收益、投资收益、公允价值变动损益的增加。Q2其他收益/投资净收益/公允价值变动损益同比+2.9 亿元/+3.7 亿元/+7.5 亿元，三者合计同比增加值占公司Q2 收入的1.3%。Q2公司主业盈利能力保持稳定， 单季度公司扣非归母净利润YoY+9.7%，扣非净利率为9.8%，同比-0.1pct。


　　Q2 经营活动现金流同比略有减少：公司2024Q2 经营活动现金流量净额为195.6 亿元，同比-9.5 亿元，在上年同期高基数下仍然保持稳健（2023Q2 公司经营活动现金流量净额YoY+52.9%）。


　　投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2024 年~2026 年EPS 为5.39/5.91/6.46元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为80.85 元，对应2024年15 倍的动态市盈率。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。

□.李.奕.臻./.韩.星.雨    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司