凯立新材(688269)点评：业绩符合预期 终端需求底部回暖 长期新品放量可期

公司公告：公司2024 年上半年实现营业收入8.12 亿元（YoY-16.2%），归母净利润0.47亿元（YoY-48.7%），扣非归母净利润0.47 亿元（YoY-48.7%），业绩符合预期。其中，Q2 实现营业收入5.08 亿元（YoY+6.8%，QoQ+66.5%），归母净利润0.35 亿元（YoY-29.3%，QoQ+206.9%），归母净利润0.34 亿元（YoY-28.7%，QoQ+316.6%），业绩符合预期。


　　24Q2 销量环比明显改善，但医药领域同比仍显压力，叠加项目转固费用较高，业绩同比承压。根据公司公告，24H1 由于医药等领域终端需求持续疲软，毛利率相对较高的技术服务收入和部分均相贵金属催化剂产品收入较上年同期减少，导致净利润同比下降40.69%。同时，公司在建产能陆续投产，先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目、稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目、催化氢化技术示范性生产平台项目完工投入运营，固定资产同比增加3.69 亿元至6.03 亿元，折旧等新增成本费用达1442.35 万元，导致净利率下滑13.45%。但Q2 来看，公司销量环比回暖，营收环比提升66.5%，规模效应支撑公司Q2 销售净利率环比提升3.18pct 至6.95%。


　　持续发挥自身研发优势，加强新品推广，后续项目有望支撑未来增量。公司背靠西北有色院，具备较为强大的研发实力和研发成果落地能力，除精细化工领域外，积极深耕拓展基础化工、环保、新能源等领域。根据公司公告，丙烷脱氢催化剂有望24 年陆续推向市场，TDA、氯乙酸、丙烯酸废气处理等催化剂有望持续拓展客户应用规模，加快进口替代，后续有望随新品放量持续贡献业绩增量。同时规划项目方面，公司除IPO 募投项目外，拟持续投建PVC 金基催化材料及高端功能催化材料项目，领域涵盖PVC 无汞催化剂、氢燃料电池催化剂和非贵金属催化剂等高端应用领域，并不断延伸拓展产业链，向上成立凯立铂翠扩大贵金属回收业务，向下成立彬州凯泰新材料，布局国产HNBR 产品，不断增强自身核心竞争力。


　　盈利预测与估值：受终端需求疲软影响，公司部分业务景气承压下滑，因此我们下调公司2024 年盈利预测，预计实现归母净利润1.37 亿元（调整前为1.64 亿元），维持2025-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.08、2.67 亿元，对应PE 估值分别为22X、14X、11X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为3.057X，自2021 年6 月9 日公司上市以来PB 中枢估值为10.979X，当前安全边际较高，维持“增持”评级。


　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

□.宋.涛./.邵.靖.宇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司