森鹰窗业(301227)2024中报点评：需求下行致业绩承压 逆风而行寻市场机会

事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营收2.37亿元，同比 29.24%：归母净利润50万元，同比-98.83%。


　　收入下滑，天宗、经销均承压，华东表现亮眼。上半年公司营收2.37亿元，同比-29.24%。分品类看，铝包木窗/铝合金窗收入1.86/0.41亿元，同比 3431%+3.23%，铝合金窗较为稳定而铝包木窗表现不佳：分渠道看，大宗/经销渠道收入1.14/1.16亿元，同比-36.54%/-22.18%。前者表现不佳预计与上半年房屋新开工拨工面积同比-23.70%-21.80%有关。后者则预计受居民收入预期待改善，中高端门窗消费需求有所减弱影响：分区域看，，华东（收入占比50.59%）收入同比+26.59%，表现亮眼，但华北东北区域收入下滑较多（同比-5747%/-54.07%2拖累公司整体业绩。


　　毛利率下滑叠加期间费用率上升侵蚀企业利润。上半年公司毛利率24.04% 同比-8.19pct，预计与上半年度产能利用率不足致单位成本上升，及行业需求下滑竞争加剧有关。分品类看，铝包木窗/铝合金窗毛利率27.34%/3.28%，同比-6.48pct/-10.94pct：分架道看，大宗/经销渠道毛利率32.31%/13.49% 同比-0.04pct/-17.15pct。上半年，公司期间费用0.57亿元同比略有上涨，但因收入下滑较多，期间费用率大幅上涨至24.01%（同比+10.69pct）。


　　直面挑战，探寻行业机会。制造端公司于南京扩充铝合金窗产能，推进UPVC 窗产能落地，完善公司产品体系：渠道端积极走出去，寻找海外机会。


　　投资建议：下半年形势预计依旧严峻，但公司有望通过内部控费、推出高性价产品、推出PVC新品等方式对冲行业下行。我们预计公司24-26年实现营收8.2/8.9/9.9亿元，归母净利润1.0/1.2/1.5亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：房地产业回落、市场竞争加剧、原材料价格波动。

□.李.华.丰    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司