国电电力(600795)24年中报点评：火电资产优化业绩更上一层楼 水绿齐头并进电量有望持续高增

国电电力发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入858.28亿元，同比 3.22%：归母净利润67.16亿元，同比+127.35%


受益投资收益增长，业绩同比高增。国电电力发布2024年半年度报告 2024H1实现营业收入858.28亿元，同比-3.22%：归母净利润67.16亿元，同比+127.35%：扣非归母净利润21.84亿元，同比-18.83%，为业绩预告区间上限：其中，2Q24实现营业收入402.73亿元，同比-6.5%；归母净利润 49.32亿元，同比+145.6%。业绩同比大幅增长主要受益于公司完成转让国电建投50%股权导致投资收益增加，且联营企业投资收益增加。公司拟派发中期股利0.09元/股，分红金额合计16.05亿元，占上半年归母净利润的23.9%


燃料成本下行进一步修复火电业绩.2024H1，公司火电实现上网电量1641.77亿千瓦时，同比-1.4%：其中2Q24火电上网电量781.54亿千瓦时，同比 6.98%，下滑主要是由于来水较多一定程度挤占了火电电量。受益上半年煤价同比下行，公司入炉标煤单价为918.94元/吨，同比降低25.46元/吨，火电盈利进一步修复，上半年实现归母净利润19.95亿元，同比+51.5%，计算度电归母净利润为0.012元/千瓦时，同比提高0.004元/千瓦时。


　　来水同比明显改善，大兴川电站减值影响利润。2Q24来水较多，公司水电实现上网电量165.20亿千瓦时，同比+59.32%，当前我国仍处于主汛期，Q3 水电电量有望延续高增长。上半年水电实现归母净利润-0.26亿元，业绩天幅下滑主要是受到大兴川电站计提在建工程减值准备8.42亿元的影响。公司公告拟投资建设老鹰岩二级水电站，装机容量42万千瓦，资本金内部收益率为 7.99%，将进一步提升大渡河流域水电经济效益。


　　光伏上网电量同比高增，新能源装机扩张贡献业绩增长，2Q24公司风电实现上网电量48.29亿千瓦时，同比+0.36%：光伏实现上网电量2777亿千瓦时同比+109.01%，延续高增长趋势。上半年公司风电、光伏平均上网电价分别为478.95和421.75元/兆瓦时，同比下滑6.9%和16.3%：实现度电归母净利润0.077和0.094元/千瓦时，同比下滑0.045和0.046元/千瓦时。上半年公司累计新能源装机177.03方千瓦，同比+2.1%。平价项自增多导致单位盈利下滑，但随看公司新能源装机规模扩张，板块业绩依然有望持续增长


　　盈利能力进一步提升，投资收益大幅增厚业绩，上半年公司实现毛利率 14.62%，同比+0.59pct；净利率为11.9%，同比+5.23pct。2Q24公司完成转让国电建投50%股权：获取投资收益46.16亿元：实现对联合营企业的投资收益6.68亿元，同比+16.7%，合计52.84亿元，同比+712.7%，天幅增厚业绩。


　　盈利预测与估值。兄弟公司神华集团保障长协煤供应，容量电价进一步稳定火电业绩；2025年川渝特高压投产有望缓解水电消纳问题，25-26年双江口水电站投产预计大幅提升水电装机，增发效应也有望增厚水电盈利：新能源装机快速增长，转让国电建投消除蔡岭素煤矿不确定性，公司资产持续优化业绩进一步增长可期。考虑公司出售国电建投获得投资收益46.16亿元，调增公司2024-2026年归母净利润预期至110.14、98.28、108.00亿元，分别同比增长96%、-11%、10%；当前股价对应PE分别为9.0x、10.0x、9.1x。若不考虑出售资产带来的投资收益，则预计公司2024年扣非归母净利润为 73.98亿元，同比增长319%，维持“强烈推荐3评级


风险提示：燃料成本波动风险、上网电价波动、新能源扩容进度不及预期等。

□.宋.盈.盈    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司