长春高新(000661)：高基数下金赛企稳 转型周期投入提升

高基数背景下收入稳健增长，业务转型周期管理/研发费用率有所上行长春高新实现1H24 收入66.39 亿元（+7.6% yoy），归母净利润17.2 亿元（-20.4% yoy）。收入稳健增长而利润有所下滑，主因：1）2Q 高基数下，金赛长效销售增长放缓，粉针/水针收入体量维稳；2）公司业务转型周期研发+管理费用率提升（1H24 21.7% vs 1H23 17.2%）；3）百克痘苗带疱销售降速。展望24 年，考虑生长激素长效收入稳步增长+金赛新品销售爬坡+百克2H 流感季需求回归，但管理及研发投入持续加大，我们预计公司净利润同比略有下滑。我们预计公司24-26 年EPS 为10.20/11.32/12.41 元，并给予公司24 年14 倍PE(因生长激素潜在集采风险，较可比公司24 年Wind一致预期22 倍予以折价)，目标价142.80 元，维持“买入”。


　　金赛：高基数背景下收入体量企稳，非生长激素类新品蓄势待发金赛1H24 实现收入/归母净利润51.52/17.60 亿元(+0.25/-19.5% yoy)，在23 年高基数水平下收入体量企稳，主因长效产品放量，而利润层面有所下滑主因金赛新BU 管理架构调整驱动管理费用提升+研发投入增加。我们预计金赛24 年收入低单位数同比增长：1）粉针集采中标+水针规格完备与适应症拓展，我们预计两产品收入体量维稳；2）长效受益注射方式改善+PEG自产，我们预计24 年销售收入双位数同比增长。此外,我们估测公司非生长激素类产品1H24 收入贡献稳步爬坡，看好年内持续高增：1）儿童营养品等全年看好冲击3 亿元收入；2）年内促卵泡素水针及表皮麻醉新品上市后或进一步增厚收入。


　　百克：带疱商业化持续推进，看好2H 流感疫苗需求侧回归百克1H24 实现收入6.18 亿元（+10.5%yoy），归母净利润0.57 亿元（同比增长23%），收入端较1Q 有所降速主因行业环境因素影响带疱放量节奏，利润增速更高主因高毛利品种占比提升。展望24 年，我们看好百克收入正增长，考虑：1）痘苗批签发需求平稳；2）带疱销售持续发力；3）2H 鼻喷流感疫苗批签发或贡献增量。此外，管线新品包括：1）鼻喷流感疫苗水针上市申请已受理；2）百白破I 期完成（III 期准备工作进行中）；3）佐剂流感疫苗、重组带疱疫苗、HSV-2 疫苗及Hib 疫苗均已提交Pre-IND 申请。


　　华康稳健增长中，房地产看好贡献稳定现金流


　　华康1H24 实现收入3.91 亿元（+10.4%yoy），归母净利润约1,152 万元（+26% yoy）。我们预计24 年血栓心脉宁片等主力品种稳定增长+公司持续发掘肺宁颗粒等潜力品种价值，收入估测双位数同比增长。房地产1H24 年实现收入/归母净利润4.56/0.33 亿元（+372/533% yoy），主因期内容园、君园交付，后续看好稳步多业态、多元化发展，并贡献稳定现金流。


　　风险提示：集采风险，疫苗销售不及预期，新品研发失败及商业化风险。

□.代.雯./.沈.卢.庆./.孙.茗.馨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司