歌尔股份(002241)2Q24业绩：盈利能力持续改善

24 中报：归母净利润符合预告区间，各分部毛利率持续改善歌尔公布24 年中报，对应2Q24 营业收入210.7 亿（yoy+0.1%），毛利率13.6%（yoy+6.0pp，qoq+4.4pp），归母净利8.46 亿（yoy+168%），扣非归母净利9.09 亿元（yoy+113%）。公司2Q24 业绩大幅改善的原因主要是公司强化精益运营、修复提升盈利能力的经营导向下，精密零组件/智能升学整机/智能硬件毛利率分别环比改善2.0/1.4/0.6pp。我们预计下半年公司在TWS 耳机新品备货和VR 新品出货下盈利能力仍将继续环比改善。我们上调24/25/26 年归母净利润至29.8/40.3/43.6 亿元（原值：27.4/38.9/41.3亿元），考虑到公司作为全球第一大VR 代工厂未来潜在的成长弹性，给予24 年33.6x 估值（A 股可比公司Wind 一致盈利预期平均数23.3x），对应29.26 元目标价。维持买入评级。


　　中报分析：各分部毛利率持续改善是主要业绩增长驱动公司2Q24 总体毛利率13.6%（yoy+6.0pp，qoq+4.4pp）。分部来看，公司精密零组件/智能声学整机/智能硬件收入同比变化+21.2%/+38.2%/-32.3%，毛利率分别为22.5%/9.8%/9.2%，同比增长1.9/5.8/3.4pp，环比增长2.0/1.4/0.6pp。公司手机相关业务增长，带动精密零组件半年度收入达到2019 年以来新高，TWS 耳机业务市占率提升下收入增长，盈利能力提升。


　　我们认为智能硬件板块收入仍受到PS5 去库的拖累，但产品组合改变改善了该板块毛利率。此外，在精益生产和费用控制下，公司销售费用率/管理费用率环比下降0.1/0.1pp。


　　2024 年展望：盈利能力修复，关注AI+XR 概念2024 年，我们预计1）公司在智能耳机领域小幅恢复份额，智能声学整机收入同比增长28%，且盈利能力得到改善预计毛利率回到10.6%，2）智能硬件收入受PS5 游戏机的拖累，但盈利能力改善，毛利率恢复到10.4%。


　　我们建议关注9 月底Meta Connect 大会上，是否推出AR/VR 新机型以及新机型与AI 结合的情况，我们认为AI 大模型对VR 应用的提振以及低价产品的推出有望推动VR 行业24 年出货量好转。


　　维持买入，及目标价29.26 元


　　我们上调24/25/26 年归母净利润至29.8/40.3/43.6 亿元（ 原值：


　　27.4/38.9/41.3 亿元），考虑到公司作为全球第一大VR 代工厂未来潜在的成长弹性，给予24 年33.6x 估值（A 股可比公司Wind 一致盈利预期平均数23.3x），对应29.26 元目标价。维持买入评级。


　　风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。

□.谢.春.生./.黄.礼.悦    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司