瑞鹄模具(002997)：装备业务盈利改善 1H24业绩亮眼

1H24 业绩高于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入11.21 亿元，同比+30.5%；归母净利润为1.62 亿元，同比+79.4%；扣非归母净利润为1.53 亿元，同比+95.8%。对应2Q24 实现收入6.15 亿元，同比+29.5%，环比+21.7%；归母净利润为0.86 亿元，同比+81.7%，环比+13.3%；扣非归母净利润为8241 万元，同比+110%，环比+17%。业绩好于我们预期，主要系装备业务盈利改善好于预期。


　　发展趋势


　　装备业务增长稳健，汽车零部件业务进入放量期。分业务看，1H24 模检具、自动化生产线/汽车零部件业务营收8.34/2.57 亿元，同比+7.70%/+244.75%。我们认为：1）公司装备业务产品与市场竞争力强，截至1H24在手订单39.30 亿元，较2023 年末提升14.95%，支撑营收稳定增长；2）受益于核心客户奇瑞相关车型项目陆续量产，公司汽车零部件业务进入爬坡放量期，有望成为后续重要增长驱动力。


　　装备业务毛利率明显提升，单季度业绩再创新高。1H24 毛利率24.1%，同比+2.8ppt，对应2Q24 毛利率24.5%，同环比+4.8/ +0.8ppt，盈利能力明显改善。分业务分析，1H24 模检具、自动化生产线/汽车零部件业务毛利率分别为28.39%/+9.30%，较2023 年+6.2/-5.3ppt，我们认为：1）装备业务毛利率明显提升，主要系海外项目毛利率明显改善（1H24 出口业务毛利率43.6%，同比+16.0ppt）以及自动化项目毛利率恢复。2）零部件业务毛利率有下滑，主要系新产线处于量产爬坡前期，以及或存在存货减值等影响。


　　费用方面，降本控费以及规模效应影响下，2Q24 期间费用环比-1.4ppt 至10.3%，主要系销售费用率/研发费用率均环比-1.2ppt。


　　2Q24 奇瑞销量表现亮眼，华为奇瑞合作车型仍有望带来催化。根据乘联会数据，2Q24 奇瑞汽车销量54.7 万辆，同环比+41.4%/+7.3%，远超狭义乘用车行业的同环比+1.4%/+8.9%；奇瑞2024 年销量目标为增长率超行业10-20ppt，我们看好奇瑞全年销量维持较高增长。向前看，我们认为智界R7 以及其他后续合作车型的上市亦有望提振公司业绩、为股价带来催化。


　　盈利预测与估值


　　由于装备业务盈利改善，我们上调2024/2025 年净利润9.7%/2.5%至3.2/4.1亿元。当前股价对应2024/2025 年18.3/14.1x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢下移，维持目标价，对应2024/2025 年21.8/16.8x P/E，较当前股价有19.1%的上行空间。


　　风险


　　车型更新换代不及预期；产能放量不及预期；零部件客户拓展不及预期。　　1H24 业绩高于我们预期公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入11.21 亿元，同比+30.5%；归母净利润为1.62 亿元，同比+79.4%；扣非归母净利润为1.53 亿元，同比+95.8%。对应2Q24 实现收入6.15 亿元，同比+29.5%，环比+21.7%；归母净利润为0.86 亿元，同比+81.7%，环比+13.3%；扣非归母净利润为8241 万元，同比+110%，环比+17%。业绩好于我们预期，主要系装备业务盈利改善好于预期。


　　发展趋势


　　装备业务增长稳健，汽车零部件业务进入放量期。分业务看，1H24 模检具、自动化生产线/汽车零部件业务营收8.34/2.57 亿元，同比+7.70%/+244.75%。我们认为：1）公司装备业务产品与市场竞争力强，截至1H24在手订单39.30 亿元，较2023 年末提升14.95%，支撑营收稳定增长；2）受益于核心客户奇瑞相关车型项目陆续量产，公司汽车零部件业务进入爬坡放量期，有望成为后续重要增长驱动力。


　　装备业务毛利率明显提升，单季度业绩再创新高。1H24 毛利率24.1%，同比+2.8ppt，对应2Q24 毛利率24.5%，同环比+4.8/ +0.8ppt，盈利能力明显改善。分业务分析，1H24 模检具、自动化生产线/汽车零部件业务毛利率分别为28.39%/+9.30%，较2023 年+6.2/-5.3ppt，我们认为：1）装备业务毛利率明显提升，主要系海外项目毛利率明显改善（1H24 出口业务毛利率43.6%，同比+16.0ppt）以及自动化项目毛利率恢复。2）零部件业务毛利率有下滑，主要系新产线处于量产爬坡前期，以及或存在存货减值等影响。


　　费用方面，降本控费以及规模效应影响下，2Q24 期间费用环比-1.4ppt 至10.3%，主要系销售费用率/研发费用率均环比-1.2ppt。


　　2Q24 奇瑞销量表现亮眼，华为奇瑞合作车型仍有望带来催化。根据乘联会数据，2Q24 奇瑞汽车销量54.7 万辆，同环比+41.4%/+7.3%，远超狭义乘用车行业的同环比+1.4%/+8.9%；奇瑞2024 年销量目标为增长率超行业10-20ppt，我们看好奇瑞全年销量维持较高增长。向前看，我们认为智界R7 以及其他后续合作车型的上市亦有望提振公司业绩、为股价带来催化。


　　盈利预测与估值


　　由于装备业务盈利改善，我们上调2024/2025 年净利润9.7%/2.5%至3.2/4.1亿元。当前股价对应2024/2025 年18.3/14.1x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢下移，维持目标价，对应2024/2025 年21.8/16.8x P/E，较当前股价有19.1%的上行空间。


　　风险


　　车型更新换代不及预期；产能放量不及预期；零部件客户拓展不及预期。

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