柏楚电子(688188)：出口和船舶需求拉动 业绩继续超预期

1H24 业绩超出我们预期


1H24 公司营收8.84 亿元，同比+33.7%，主要受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展；归母净利润4.91 亿元，对应每股盈利2.39 元，同比+35.7%。2Q24 单季营收5.03 亿元，同比+29.0%，环比31.9%；归母净利润2.98 亿元，同比+29.4%，环比+53.8%。公司1H24 业绩超出我们预期。


我们认为业绩超预期主要由于业务订单增长+产品结构优化带动盈利增量提质。受益于激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量大幅增长，公司2Q24 业绩同比快速增长。2Q24 公司综合毛利率同比+1.1ppt 至82.8%，我们认为主要是公司持续优化产品结构带来的。


发展趋势


出口和船舶等场景带动激光切割机行业高景气持续。我们认为自2Q23 以来激光切割机行业高景气得益于以下两个因素：（1）中低功率激光切割机市场：疫情期间，国内外激光切割机市场定价开始出现40%以上的价差。


随着疫后海外资本开支的重启，带动了国外中低功率激光切割机渗透率的提升，行业总体增速恢复到个位数水平；（2）高功率激光切割机市场：我们认为船舶场景占激光切割机需求5%左右，其所需的激光切割机功率在20-30KW，船舶场景拉动高功率激光切割机行业销量增速可能在10%左右。基于出口和船舶下游的景气度判断，我们预计激光切割机的需求仍在未来一段时间保持在较高的水平。


近期发布股权激励彰显高增长信心。公司近期发布股权激励公告，按照A档/B 档/C 档的考核标准，对应以2023 年的收入或净利润为基数，2024 年收入或净利润增幅分别不低于50%/30%/10%，2025 年收入或净利润增幅分别不低于100%/60%/20%，2026 年收入或净利润增幅分别不低于150%/90%/30%。我们认为，按照中性情景B 档的考核标准要求，对应公司2026 年收入目标26.7 亿元或净利润目标13.85 亿元，体现出公司对未来高增长的信心。


盈利预测与估值


我们维持2024 年和2025 年净利润不变。当前股价对应2024/2025 年31.6倍/25.3 倍市盈率。考虑到激光切割机行业景气度存在一定的不确定性以及行业估值中枢下移，我们维持跑赢行业评级，下调目标价37%至198.8元，对应40 倍2024 年市盈率和32 倍2025 年市盈率，较当前股价有26.6%的上行空间。


风险


激光切割机出口和船舶下游景气度回落；激光焊接新产品推进不及预期。

□.丁.健./.于.钟.海./.鲁.烁./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司