阳光电源(300274)：逆变器龙头 大储市场空间广阔

深耕逆变器二十年，光储产品跻身头部。公司深耕逆变器领域20 余年，先后在多个新能源电源设备领域深度布局。根据IHS，2013 年起公司稳居全球逆变器出货量前二，2021 年市占率达22%，跃居世界第一。公司在2014 年对储能的前瞻布局精准，根据起点研究院，2023 年公司储能PCS 份额位居全球第二，根据Wood Mackenzie，2023 年公司储能系统出货量排名全球第二。


　　逆变器：公司全产品线、全球化布局，品牌价值高，有望拉大领先优势。


　　根据IHS，2021/2022 年公司逆变器出货47/77GW，连续位居世界第一，市占率分别达21.8%/23.6%。从户用到地面电站，从微逆到集中式逆变器，公司产品线布局全面，批量销往全球170 多个国家和地区。2023 年，公司海外产能达25GW，海外有20+家分子公司，490+个服务网点提供服务。


　　储能：景气度持续上行，公司协同优势+先发优势抢占市场。2023 年全球新增储能装机为104GWh，同比增长136%，2017-2023 cagr 为81%，储能市场景气度有望继续维持。公司的储能业务布局早、项目经验多，公司以光伏逆变器起家，2006 年开始领先开发储能PCS，充分利用电力电子协同优势，由储能PCS 转向储能系统。公司在2024 年3 月至5 月接连签订国内外多个项目，在2024 上半年表现出强劲的势头。


　　投资建议：逆变器龙头地位稳固，大储系统在高壁垒的海外市场份额处于第一梯队。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入860.69、1097.29、1354.10亿元，归母净利润108.22、130.68、150.86 亿元。对应PE 分别为12.94、10.71、9.28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；半导体部件供应链风险；光伏电站投资开发项目施工管理的风险；限售股解禁风险（2024/6/4）。

□.张.一.弛    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司