柏楚电子(688188)：业务保持高速增长 研发投入持续增加

核心观点：


　　柏楚电子发布24 年半年报。公司上半年营业收入8.84 亿元，同比增长33.65%，归母净利润4.91 亿元，同比增长35.67%；其中第二季度公司实现营业收入5.03 亿元，同比增长29.02%，归母净利润2.98 亿元，同比增长29.43%。


　　受益国内需求增长与海外应用场景拓展，公司业务保持较快增长。根据公司半年报，公司主营业务较快增长主要系公司持续加大技术研发及市场开拓投入，不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务和智能切割头业务订单量持续增长所致。国内市场方面，公司中低功率系统国内市场占有率仍稳居第一，高功率厚板切割需求持续增长，高功率系统+智能切割头的组合策略的产品优势持续扩大。海外市场方面，配合国内设备制造商的“集体出海计划”，叠加国外应用场景持续拓展因素，公司在海外市场实现新突破。


　　毛利率水平保持高位，双因素驱动研发投入增加。24H1 公司毛利率81.28%，同比上升0.92pct；费用率19.92%，同比上升0.59pct，其中研发费用同比增长25.12%，根据公司半年报，主要系基于客户需求与技术创新双轮驱动，公司持续加大研发投入，研发人员人工费用增加所致。公司以五大核心技术为基础，坚持技术预研+下沉终端双向驱动，在激光切割、智能焊接、精密加工等领域均有技术突破。


　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年公司归母净利润分别为11.00/15.04/ 19.54 亿元。参考可比公司，考虑公司的高市占率与高净利率，给予公司24 年归母净利润35 倍PE 估值，对应合理价值187.34 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示：技术研发不及预期的风险；下游行业增长放缓的风险；宏观经济环境变化的风险。

□.代.川./.孙.柏.阳./.范.方.舟    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司