金徽酒(603919)：24H1稳健增长 产品结构向上趋势不改

投资要点：


　　事件：


　　金徽酒发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收17.54 亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润2.95 亿元，同比增长15.69%。其中，24Q2 公司实现营收6.78 亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长1.37%。


　　24H1 产品结构持续提升，部分产品提价传导顺利分产品看，24H1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收3.13/8.90/5.22 亿元，同比分别增长44.71%/14.97%/1.77%，分别占比18.14%/51.61%/30.25%。其中，24Q2 公司300 元以上/100-300元/100 元以下产品分别实现营收1.22/3.39/1.98 亿元，同比分别增长7.06%/2.65%/13.32%。公司300 元以上高端金徽年份等系列产品在Q1春节期间销售较好，Q2 进入行业销售淡季，产品结构环比略有下降属于正常情况。从上半年整体来看，公司300 元以上高端产品增长领先，100-300 元核心价格带稳步增长，整体产品结构向上。此外，上半年世纪金徽四星、柔和金徽H3、H6 产品价格上调顺利，在行业整体承压的环境下，公司产品价值链得以持续强化。


　　省内基本盘稳健增长，新市场持续开拓


　　分地区看，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，夯实大西北根据地市场建设，同时持续积极开拓新市场，通过消费者培育持续打造样板市场。24H1 公司省内/省外分别实现营收13.49/3.76 亿元，同比分别增长16.84%/7.79%。其中，24Q2 公司在省内/省外市场分别实现营收5.00/1.58 亿元，同比分别增长8.30%/1.10%，营收占比分别为76%/24%。


　　毛利率同比提升2.5pct，管理及所得税费用率影响短期利润费用端， 24Q2 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为21.1%/12.5%/2.1%/-0.9%，同比分别变化-0.5/+1.1/-0.5/+0.4pct，期间费用率整体微增0.5pct。盈利端，24Q2 公司毛利率/净利率分别为64.6%/10.9%，同比分别+2.5/-0.7pct。由于公司递延所得税资产可抵扣暂时性差异较上年期末减少，报表端所得税费用上升，导致所得税费用率同比增长2.6pct 至3.4%，叠加Q2 公司管理和财务费用率有所提升，对公司短期利润水平造成一定影响。


　　盈利预测与投资建议


　　公司2024 年营业收入目标30 亿元，净利润目标4.00 亿元，上半年进度符合预期，预计全年目标能够顺利实现。预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到4.03/4.87/5.91 亿元（前值4.19/5.41/6.92 亿元），同比分别增长23%/21%/21%，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　白酒消费不及预期、省外市场扩张不及预期、白酒市场竞争加剧等。

□.刘.畅./.张.东.雪    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司