嘉泽新能(601619)：Q2利润略有下滑期待未来绿电收益率趋于稳定

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入12.4 亿元，同比下降4.2%，实现归母净利润4.1 亿元，同比下滑20.6%，对应2024 年二季度实现归母净利润2.15 亿元，同比下滑21.2%，若剔除2023 年二季度出售资产投资收益0.63 亿元，公司2024 年二季度归母净利润仅下滑5%，超出我们的预期。


　　上网电量同比下滑4%，上网电价下降1.9 分/千瓦时，公司盈利有所下滑，但整体较为可控。2024 年上半年公司实现上网电量（不含分布式项目）25.6 亿千瓦时，同比下滑4%，主因部分项目所在地区平均风速同比下降，实现上网电价（含税）0.5175 元/千瓦时，同比减少1.9 分/千瓦时，其中宁夏风电电价下降1.9 分/千瓦时，河南风电电价上涨2.9 分/千瓦时，河北风电电价下降3.1 分/千瓦时，河北光伏电价下降1.8 分/千瓦时，考虑到电量占比，对公司盈利影响最大的主要为宁夏风电电价的下滑。我们分析，宁夏风电电价下降主要与当地市场化交易方案调整有关，2024 年宁夏市场化交易方案进一步拉大峰谷价差，从2023 年新能源价格浮动比例20%（峰段交易申报价格不低于平段价格的120%，谷段交易申报价格不超过平段价格的80%）拉大至30%（峰段交易申报价格不低于平段价格的130%，谷段交易申报价格不超过平段价格的70%），其中方案规定谷时段为 9:00-17:00，平时段为 0:00-7:00，23:00-0:00，峰时段为7:00-9:00，17:00-23:00，宁夏风电出力一般在午后和凌晨出现峰值，谷时段价格上限的下降或为宁夏地区电价下滑的主要因素之一。与此同时，宁夏地区2023 年12 月开始现货结算试运行，截至目前一共开展三次结算试运行，现货市场的推广可能也是上半年宁夏地区电价有所下滑的原因之一。


　　拥有在建及拟建1.8GW风电项目，预计近两年陆续投产给公司贡献高盈利。截至2024 年6 月底公司拥有在建及拟建风电项目1.82GW，主要位于黑龙江、广西、山东等地，预计将在2024-2025 年陆续开工、投产，黑龙江标杆电价0.374 元/千瓦时、广西标杆电价0.4207 元/千瓦时，电价水平较高，市场化程度水平较低，风资源情况较好，预计投产后单GW 年化超过2 亿元，给公司带来较高的盈利增量。此外，公司还申报发行REITS 盘活存量资产，若公司2024 年完成REITS 的发行并出表，预计将带来可观的税后利润，给公司2024 年带来较高的盈利弹性。


　　近期绿电利好政策频发，期待绿电价值回归。一方面，近期多项政策促进绿电消纳，尤其是宁夏自治区发改委发布《下达我区2024 年可再生能源电力消纳责任权重及重点行业绿电使用比例的通知（征求意见稿）》，明确提出将可再生能源电力消纳目标比例向下游市场化交易用户进行分解，有望从企业层面入手提升对于新能源消费量和绿证的需求，释放绿电环境价值；另一方面，今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38 元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率，这一政策如果能在全国范围内推广，将有效提升新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，行政手段稳定电价和提升绿证价值双管齐下，有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。


　　盈利预测与评级：考虑到上半年公司业绩情况和新增装机投产进度，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测分别为8.6、10.2、11.6 亿元（下调前公司归母净利润分别为9.91、11.74、13.7 亿元），同比增长率分别为7.5%、18.5%、13.2%，当前股价对应的PE 分别为8、7、6 倍，当前估值水平较低，继续维持“买入”评级。


　　风险提示：公司资产出售不及预期，新增项目并网不及预期

□.查.浩./.刘.晓.宁./.蔡.思    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司