常熟银行(601128)：其他非息高增 成本收入比下降

核心观点：


　　常熟银行发布2024 年半年度报告，我们点评如下：24H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为12.0%、22.8%、19.6%，增速较24Q1 分别变动+0.02pct、+2.00pct、-0.22pct。从业绩驱动来看，规模增长、非息收入、成本收入比压降形成正贡献，净息差收窄、拨备计提为主要拖累。


　　亮点：（1）ABS 回表维稳贷款收益率，高成本存款到期带动负债成本改善。公司24H1 净息差为2.79%，较24Q1 收窄4bp。资产端，24H1生息资产收益率较23A 收窄11bp，主要压力在投资类资产收益率下行，贷款收益率较23A 仅收窄4bp，得益于个人贷款收益率较23A 上升17bp，考虑到24 年6 月末公司表外ABS 余额大幅下降，个人贷款收益率显著上行或为ABS 回表贡献。负债端，24H1 计息负债成本率较年初下降4bp，负债结构调优、存款挂牌利率下调等带动个人定期存款成本率大幅下降。（2）交易户浮盈兑现，其他非息高增。24H1 其他非息收入同比增长52.9%，主要来自于交易户兑现产生的投资收益，投资收益同比增长95.96%。（3）成本收入比显著下降。24H1 成本收入比为35.18%，同比下降5.85pct，主要是员工费用同比回落。


　　关注：（1）小微需求偏弱，对公贷款发力。24H1 贷款同比增速11.3%，较前期有所回落。结构上来看，上半年经济弱预期下零售贷款增长相对疲弱，个人经营贷作为公司护城河业务，增速明显回落，同时消费贷缩量使得零售端增长承压，在此背景下，对公端稳健发力，批发零售、租赁商服等重点行业贷款实现高增长。（2）不良生成压力加大，关注小微风险暴露。24Q2 末不良贷款率0.76%，环比24Q1 持平；逾期率1.54%，较23A 上升32bp；关注率1.36%，较24Q1 末上升12bp；测算24H1不良新生成率1.26%，同比上升50bp。主要风险暴露压力或在小微领域，24Q2 末零售不良率0.91%，较23A 上升13bp；100 万（含）以下贷款不良率0.9%，较23A 上升12bp。24Q2 末拨备覆盖率为538.81%，较24Q1 末略降0.37pct，公司总体资产质量依旧稳健，风险抵补能力夯实。


　　盈利预测与投资建议：预计公司24/25 年归母净利润增速分别为17.36%/13.36%，EPS 分别为1.41/1.59 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为4.91X/4.33X，对应24/25 年PB 分别为0.68X/0.59X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.91 元每股，对应24 年PB 估值约1.1X，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。

□.倪.军./.王.先.爽./.文.雪.阳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司