美的集团(000333)：龙头稳健成长 盈利能力稳中有升

事件：公司发布2024年半年报，公司实现营收2181.2亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润208 亿元，同比增长14.1%；实现扣非净利润201.8 亿元，同比增长14.3%。单季度来看，Q2公司实现营收1116.4 亿元，同比增长10.4％；实现归母净利润118 亿元，同比增长15.8%；实现扣非后归母净利润109.4 亿元，同比增长9.7%，。


　　外销带动增长，智能家居奠定基石。在地产销售景气度较差，消费升级乏力的大背景下，公司收入延续两位快速增长，我们认为主要由于以下几方面原因。


　　1.分区域来看，外销拉动整体增长。公司2024H1 内外销分别实现营收1262 亿元/910.8 亿元，同比增长8.4%/13.1%，公司多年来积极拓展外销业务，近年来外销OBM业务发展迅猛。2.从业务板块来看，智能家居业务仍是基石。公司暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业分别实现营业收入1014.6亿元/751.4 亿元/183 亿元，分别同比+10.3%/+10.3%+6%。规模最大的智能家居业务整体实现11%增速，奠定了公司收入规模增长的基调。


　　产品结构带动毛利率提升，净利率稳中有升。公司2024 年上半年毛利率同比提升1.9pp 至27.1%，其中暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业毛利率分别为26.4%/33.4%/24%，分别同比+3pp/+1.4pp/-0.1pp。在主要原材料价格同比较大幅上涨背景下，公司能够维持毛利率稳中有升，我们推测主要是产品结构升级带来的正向作用，体现了公司在消费升级品牌升级方面的动作成效明显。费用率方面，2024 年H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.8%/3.1%/-0.3%/3.5%，分别同比+1.2pp/+0.2pp/+0.4pp/+0.2pp，我们认为费用率与毛利率的同向上升形成了正向循环，研发投入构筑产品基础，销售费用投入有利于品牌塑造；从净利率来看，2024 年H1 公司净利率同比提升0.4pp至9.1%，整体保持盈利能力稳中有升。


　　盈利预测与投资建议。公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性，预计公司2024-2026 年EPS分别为5.4 元、5.94 元、6.55 元，对应估值12、10、10X。维持“买入”评级。


　　风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

□.龚.梦.泓    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司