苑东生物(688513)：收入增长较快 新产品&国际化布局驱动未来发展

事件：苑东生物发布2024年中报。公司2024 H1实现收入6.70 亿元（同比+20.56%），归母净利润1.46 亿元（同比+11.38%），扣非归母净利润1.14亿元（同比+14.08%）。2024 年Q2 实现收入3.55 亿元（同比+27.75%），归母净利润0.71 亿元（同比+1.34%），扣非归母净利润0.62 亿元（同比+15.51%）。


　　点评：


　　毛利率有所降低，研发投入维持稳定。利润率方面，2024 H1 公司实现综合毛利率77.73%（-4.33pp），归母净利率21.88%（-1.80pp），扣非归母净利率16.98%（-0.96pp），高毛利的技术服务收入降低影响利润率水平；费用率方面，2024 H1 期间费用率为57.36%(-3.75pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.33%(+1.03pp)/ 6.49%(-2.11pp)/16.27%(-2.95pp)/ -0.74%(+0.28pp)，新产品上市提升销售费用率，固定资产闲置产能折旧降低管理费用率，研发费用基本持平、收入增长降低研发费用率。


　　原料&制剂一体化优势突显，产业链拓展卓有成效。2024H1，公司原料药实现收入0.57 亿元（同比+36.11%），已成功实现30 个高端化学原料药产品的产业化，15 个原料药已完成国际注册/认证，11 个原料药已出口主流国际市场；制剂实现收入5.65 亿元（同比+27.77%），截止至2024 年8 月19 日，公司已成功实现52 个高端化学药品的产业化（7个国内首仿），42 个产品通过一致性评价（11 个首家通过），公司多个制剂实现原料药自主供应，制剂成本、质量、原料供货、研发速度得以控制，一体化优势突显。2024H1，CMO/CDMO 实现收入0.27 亿元（同比+91.11%），基于公司技术实力及客户积累， CMO/CDMO 业务拓展卓有成效，已累计承接22 个CMO/CDMO 项目，已实现10 个中间体产品的产业化。2024H1，技术服务实现收入0.20 亿元（同比-64.98%）。


　　麻醉镇痛实力强劲，出海逻辑逐渐兑现。公司产品聚焦麻醉镇痛、心脑血管、抗肿瘤等五大重点领域，截止至2024 年8 月19 日，公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品15 个，在研20 余个，米内网2024Q1 数据显示麻醉镇痛领域的盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液市占率均为第一。公司持续投入研发创新，麻醉镇痛领域储备丰富：○1 高端仿制药方面：2024 年 3-4 月酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液等品种获批；○2 改良型新药方面：硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊进入临床研究阶段，氨酚羟考酮缓释片于2024 年7 月向CDE申报生产，水合氯醛口服溶液已申报生产；○3 大分子生物药研发方面，I 类新药 EP-9001A 单抗注射液临床试验正在进行Ib/II 期临床试验。


　　公司持续推进国际化战略，制剂国际化方面，已获批产品盐酸纳美芬注　　射液正在进行商业化推广和市场导入，EP-0160I 已于 2024 年 6 月提交 ANDA 申请；API 国际化方面，阿瑞匹坦、枸橼酸马罗匹坦等多个品种取得进展。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入为13.43/16.40/20.02亿元， 同比增长20.2%/22.1%/22.1% ； 归母净利润分别为2.56/3.34/4.03 亿元，同比增长12.9%/30.7%/20.6%，对应2024-2026年PE 分别为23.2/17.7/14.7 倍。


　　风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。

□.唐.爱.金./.史.慧.颖    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司