金徽酒(603919)：收入表现稳健 净利率有所承压

核心观点：


　　事件:公司发布2024 年半年报。公司2024H1 实现营业总收入17.5 亿元，同比+15.2%；实现归母净利润2.9 亿元，同比+16.0%。单季度来看，2024Q2 公司实现营业总收入6.8 亿元，同比+7.7%，实现归母净利润0.7 亿元，同比+1.9%。


　　24Q2 产品升级放缓，省内市场增长稳健。24H1/24Q2 公司300 元以上产品收入3.1/1.2 亿元，同比+44.7%/+7.1%，100-300 元收入8.9/3.4亿元，同比+15.0/+2.7%， 100 元以下收入5.2/2.0 亿元，同比+1.8%/+13.3%；24H1 产品结构整体稳步升级，Q2 受淡季影响产品升级放缓。2024H1 省内/省外地区分别实现收入13.5/3.8 亿元，分别同比+16.8%/+7.8%，省内占比小幅上升至78.2%，省内市场增长稳健。


　　毛利率小幅上升，净利率有所承压。公司24H1/24Q2 分别实现毛利率65.1%/64.7%，分别同比+1.4/+2.6pct，Q2 毛利率提升预计系货折减少、产品提价及成本下降所致。从费用率来看，销售/管理费用率24H1分别为19.2%/9.7%，同比-0.2pct/+0.7pct。净利率上，公司归母净利率24H1/24Q2 分别为16.8%/10.9%，分别同比+0.1pct/-0.6pct，Q2 净利率下滑主要是由于对外捐赠大幅增加叠加因旗下销售子公司扭亏为盈导致的所得税税率上升。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司收入分别为29.3/33.3/37.6 亿元，同比增长15.0%/13.7%/12.9%，归母净利润分别为3.8/4.3/4.9 亿元，同比增长15.5%/14.2%/13.3%，按最新收盘价对应PE 为23/20/18 倍。公司自然动销顺畅，库存环比下降，在西北白酒中业绩确定性较强，给予2024 年25 倍PE 估值，合理价值为18.71元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示。宏观经济恢复不及预期；全国化不及预期；食品安全风险。

□.符.蓉./.高.鸿    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司