金徽酒(603919)：提价控货 渠道良性

本报告导读：


　　公司24Q2 针对部分产品调价控货，当前柔和系列等主力产品渠道库存低位良性，为下半年旺季奠定良好基础，全年销售目标稳步推进，省内竞争势能持续强化。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑行业需求环境仍处于较弱的复苏状态，下调2024-26 年公司EPS 预测至0.79(-0.03)、0.97(-0.07)、1.16(-0.16)元，维持目标价为28.2 元。


　　业绩略低于预期。2024H1 公司营收17.54 亿元、同比+15.17%，归母净利2.95 亿元、同比+15.96%，扣非净利3.02 亿元、同比+19.08%，期末合同负债 4.83 亿元、同比+9.30%，销售收现 18.77 亿元、同比+12.83%；单2024Q2 营收6.78 亿元、同比+7.73%，归母净利0.74亿元、同比+1.88%，扣非净利0.80 亿元、同比+10.56%。24Q2 公司针对世纪金徽四星及柔和H3/H6 进行提价，配合以控量理顺渠道，阶段性发货节奏控制叠加外部环境影响使得增速放缓，但全年仍按预期进度推进，同时渠道库存处于低位，为下半年奠定基础，中秋预计配合旺季促销预计将恢复正常发货节奏，全年收入目标不变。


　　结构具有韧性，毛利率提升明显。24Q2 分产品档次看，公司300 元以上产品收入同比+7.06%，100-300 元同比+2.65%，100 元以下同比+13.32%，柔和控量对100-300 元档增速产生短期影响，年份系列受政商务场景影响增速放缓但整体竞争势能持续、份额提升。24Q2 毛利率同比+2.6pct 至64.7%，销售费率同比-0.5pct，预计主因提价控货的同时减少了折促，管理费率同比+1.1pct 主因人员薪酬费用增加，所得税率提升主因部分销售公司扭亏使得递延所得税冲回，营业外支出同比增加1800 万主因对外捐赠提前，归母净利率同比-0.6pct 至10.9%，扣非净利率同比+0.3pct 至11.8%。


　　省内稳步提升份额，省外积极调整。分地区看，24Q2 公司省内收入同比+8.30%，省外收入同比+1.10%。公司在省内结构升级和份额提升相对具有韧性，渠道库存管控严格，竞争势能依然较强，坚定卡位200 元价位带。省外方面，公司针对较早进入的陕西宁夏等市场重点加强产品聚焦和消费者培育，新市场逐步培育，动作更趋扎实，增速有望逐步提振。公司业绩受益于区域市场价格带韧性，同时持续强化品牌打造和用户培育，扎实提升长期竞争力。


　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本费用增加。

□.訾.猛./.陈.力.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司