常熟银行(601128)：业绩超预期 成长型标杆终会得到周期验证

事件：常熟银行披露2024 年中报，1H24 实现营收55 亿元，同比增长12.0%，实现归母净利润17.3 亿元，同比增长19.6%。2Q24 不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降0.4pct 至539%。业绩表现好于预期，资产质量符合预期。


　　息差降幅收窄叠加非息支撑，常熟银行继续交出营收领跑行业、利润高成长的优秀答卷，再度验证其绩优属性：1H24 常熟银行营收同比增长12%（前瞻中预期为10%，1Q24为12%），归母净利润同比增长19.6%（前瞻中预期为18.2%，1Q24 为19.8%）。从驱动因子来看，① 息差下降但降幅收窄，以量补价确保营收稳定基础。1H24 利息净收入同比增长6%，贡献营收增速5.4pct，其中息差收窄拖累6.7pct（1Q24 为拖累7.5pct），规模增长贡献12pct。② 投资收益驱动非息高增。1H24 非息收入同比增长57%（其中投资收益接近翻倍），贡献营收增速6.6pct，一方面得益于处置金融资产的价差收益（贡献投资收益超7 成），另一方面也和普惠补贴收入确认有关（常熟银行对普惠增量贷款互换利率的收益确认计入投资收益）。③ 不同于其他银行的是，常熟银行并未通过拨备释放来反哺利润，而是依托提升人均产能、降低成本收入比来实现利润高质量增长。1H24常熟银行成本收入比同比下降近6pct 至35%，营业支出同比下降3.6%贡献利润增速达11pct。主动增提拨备助力风险动态化解，拨备负贡献利润增速4pct。


　　中报关注点：① 在零售需求偏弱的客观约束下，适度放缓信贷扩表节奏，对公灵活补位支撑信贷增量。2Q24 贷款增长降速至11.3%（1Q24 为15%），上半年新增贷款中对公贡献近7 成；户均1000 万以上贷款贡献增量约56%（2022/2023 年分别约24%/35%）。


　　② 存款增长量价双优，大力推动结构优化降低负债成本。2Q24 存款增速近17%，继续明显快于贷款，同时结构上三年期及以上存款占比较年初下降近2pct。1H24 存款成本较2023 年下降6bps，其中三年期及以上储蓄存款成本已较2023 年下降达24bps。③ 息差环比延续收窄，稳息差核心仍在于资产端。测算2Q24 息差季度环比收窄11bps 至2.7%，降低存款成本是短期延缓息差收窄更直接可控的措施且仍有较大空间，但考虑到对公与小微为主的零售信贷之间较大的利差（超230bps），稳息差依然需要信贷景气度恢复作为有效支撑。④ 不良生成有所抬升是预期内，更要关注的是否有充足的资源及时且充分处置。尽管不良生成有所抬升（测算1H24 约0.9%；2023 年约0.6%），但我们预计其背后反映的并非是授信政策的偏移，而是小微客群经营压力的集中体现（前者是战略定位出现问题，而后者更多是阶段性影响）。在此基础上，常熟银行在并未动用存量拨备、仅依靠增量拨备计提的情况下依然实现足额消化，确保资产质量平稳过渡。


　　大力推动存款结构优化助力息差降幅收窄，但稳息差核心仍在于小微需求的修复：测算1H24 息差2.75%，同比下降22bps（1Q24 为同比下降25bps），其中测算2Q24 息差2.7%，季度环比收窄10bps。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司