格科微(688728)：关注自建晶圆厂产能爬坡情况

2Q24：收入、归母净利润环比提升


　　格科微公布24 中报，对应2Q24 营业收入15.01 亿元，同比增长37%，归母净利润4733 万元，同比下滑56%。我们看到公司单芯片架构的高像素产品拓展顺利，32M 在多个品牌手机获得量产出货，50M 产品已经在品牌手机正常出货。公司为了配合晶圆厂爬坡同时战略备货8M 产品，库存环比提升5.57 亿元。我们预计2024/2025/2026 归母净利润为2.98/5.25/6.72 亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024 年EV/EBITDA 44 倍估值（Wind一致预期可比公司38.9 倍），维持目标价19.2 元，买入。


　　1H24：手机13M 及以上产品线6.06 亿收入，占手机图像传感器39%分业务来看，公司CMOS 手机图像传感器/非手机图像传感器/显示驱动芯片收入占比分别为56.0%/23.0%/20.9%。其中手机图像传感器中13M 及以上产品收入6.06 亿元，占手机图像传感器的39%，主因13/16M 产品份额提升以及32M 产品的批量出货，公司50M 产品也在手机品牌端客户实现批量出货。三板块毛利率分别为22.6%/35.9%/17.3%。公司在安防领域4M 产品出货量持续提升，8M 产品成功实现量产出货，汽车领域，后装市场保持稳定发展，并积极开发满足车规要求、适用汽车前装的CMOS 图像传感器产品，预计下半年实现客户端送测。


　　2024 年：13/32/50M 产品相继放量，持续布局车载市场我们预计公司2024/2025 年收入同比增长63/32%至76.6/100.8 亿元，主因：


　　1）13/16M 产品市占率提升，主因海力士等韩国友商HBM 挤压CIS 产能为格科微留下市场份额提升空间，2）公司32M/50M 单片式新产品量产后逐步导入客户，有望在2024 年放量销售，我们预计未来2-3 年将贡献公司20-30%收入，3）公司汽车、安防等CIS 产品持续布局，有望增厚公司收入。公司自建晶圆厂8M 产品持续放量，关注向13M/50M 迁移以及盈利能力改善进度。


　　维持目标价19.2 元，买入


　　考虑到公司在中高端产品的进展以及折旧提满之后的成本，我们预计24/25/26 年归母净利润2.98/5.25/6.72 亿元，EBITDA 预测13.7/16.2/18.6亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高，以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付，给予公司2024 年EV/EBITDA 44 倍估值（Wind 一致预期可比公司38.9 倍），维持目标价19.2 元，买入。


　　风险提示：智能手机需求下滑，CIS 竞争加剧，高端产品进度弱于预期。

□.谢.春.生./.丁.宁./.黄.礼.悦    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司