常熟银行(601128)：业绩维持高增

投资要点


　　常熟银行中报业绩保持高增，不良生成压力如期上升。


　　数据概览


　　常熟银行24H1 归母净利润同比增长19.6%，增速较24Q1 下降0.2pc；营收同比增长12.0%，增速基本持平于24Q1。常熟银行24Q2 末不良率为0.76%、拨备覆盖率为539%，均持平于24Q1 末水平。


　　业绩维持高增


　　常熟银行24H1 归母净利润同比增长19.6%，营收同比增长12.0%，利润和营收增速均保持在两位数水平，预计常熟银行业绩处在上市行中报业绩第一梯队。


　　主要驱动因素变化来看：①减值对盈利的拖累加大，24H1 减值损失同比增长29%，增速较24Q1 末高8pc。②成本对盈利的贡献幅度加大，24H1 常熟银行成本收入比为35%，同比下降6pc。③息差对盈利的拖累减弱，测算24Q2 单季息差（期初期末口径）同比降幅为19bp，降幅较24Q1 收窄7bp。


　　展望全年，预计常熟银行营收增速有望维持在10%左右，利润增速有望维持在18%左右。主要考虑：①息差降幅对营收的拖累有望收窄，主要考虑去年息差基数前高后低。②常熟银行资产规模增速维持在双位数增长。此外常熟银行24Q2末债券投资余额环比下降4%，债券投资在24Q2 进行了一定减仓，债券市场的波动及调整对营收的影响可能相对可控。


　　息差环比下降


　　24Q2 单季息差（期初期末口径）为2.66%，息差较24Q1 下降10bp，主要受资产收益率下行影响。①24Q2 资产收益率环比下降13bp 至4.78%，下降原因判断与贷款价格行业性下降和贷款增量结构以对公为主有关。24Q2 新增对公贷款（不含票）占贷款增量比重为92%，占比较24Q1 提升30pc。②24Q2 负债成本率环比下降7bp 至2.28%，下降原因判断主要来自存款挂牌利率调降利好释放。


　　展望未来，预计息差仍面临下降压力，但降幅有望收窄。主要考虑：①资产端价格仍在下行，同时零售小微需求较弱。②负债成本有改善空间，主要得益于存款挂牌利率调降的利好将持续释放。


　　不良生成上升


　　①24Q2 末常熟银行不良率、关注率分别环比持平、上升12bp 至0.76%、1.36%，逾期率较年初上升32bp 至1.54%；测算24Q2 末不良TTM 生成率、真实不良（含关注）TTM 生成率分别较2023 年上升22bp、39bp 至1.14%、1.82%。常熟银行不良前瞻指标波动，不良生成上升，判断主要受经济环境影响，小微企业贷款和个人经营贷不良风险波动。常熟银行24H1 同步加大了核销力度，24H1 核销规模达到2023 年全年核销规模的75%。考虑到常熟银行当前盈利增速较高，能够安排充足的核销资源及时对风险资产进行处置，预计风险相对可控。②常熟银行拨备充足，24Q2 末常熟银行拨备覆盖率环比维持在539%的高位。


　　盈利预测与估值


　　预计常熟银行2024-2026 年归母净利润同比增长18.3%/12.8%/11.2%，对应BPS9.23/10.42/11.73 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.75/0.66/0.59 倍。目标价为8.96 元/股，对应24 年PB 0.97 倍，现价空间30%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

□.梁.凤.洁./.徐.安.妮    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司