宝丰能源(600989)：烯烃量利齐升 新疆项目望打开成长空间

事件：8月12日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收169.0亿元，同比+29.1%；实现归母净利33.0亿元，同比+46.4%；实现扣非归母净利润35.2亿元，同比+44.4%。其中Q2单季度实现营收86.7亿元，同比+36.4%，环比+5.4%；归母净利润18.8亿元，同比+75.8%，环比+32.6%，扣非归母净利润20.3亿元，同比+76.0%，环比+37.3%。


　　烯烃：产品价差扩大，盈利能力持续向好。2024H1公司聚乙烯/聚丙烯实现收入40.9/38.2亿元，同比+69.3%/+75.5%；Q2单季收入20.4/20.7亿元，环比-0.1%/+18.5%。


　　具体来看： 产销方面， 2024H1 聚乙烯/ 聚丙烯产量为56.9/57.5 万吨， 同比+69.2%/+81.8%；销量为57.5/57.2万吨，同比+68.4%/+82.3%；2024年Q2单季聚乙烯/聚丙烯产量为28.1/30.1万吨，环比-2.0%/+9.5%；销量分别为28.0/30.5万吨，环比-5.3%/+13.8%，伴随宁东三期烯烃项目23年9月投产，公司烯烃产销量实现大幅度增长。价格方面，报告期内聚烯烃产品价格反弹上行，一季度受原油价格上涨等成本端支撑利好；二季度开始国内聚烯烃装置检修集中，产品供应偏紧，聚烯烃价格上涨。


　　根据wind，2024H1聚乙烯/聚丙烯均价为8340/7482元/吨，同比+3.5%/-0.9%；2024年Q2单季均价为8486/7592元/吨，环比+3.6%/+3.0%。价差方面，2024H1聚乙烯/聚丙烯价差分别为4276/3417元/吨，同比+33.8/+27.2%；2024年Q2单季价差分别为4524/3631元/吨，环比+12.5%/+13.5%，2024H1煤炭价格回落，烯烃盈利能力回升。


　　焦炭：焦炭市场需求承压，价格反弹力度有限。2024上半年公司焦炭板块实现收入51.7亿元，同比-3.4%；2024年Q2单季实现收入24.9亿元，环比-7.3%。具体来看：产销方面，2024年上半年焦炭产量和销量分别为349.6/354.3万吨，同比+2.9%/+3.7%；2024年Q2单季产量和销量分别为177.7/179.4万吨，环比+3.3%/+2.5%。价格方面，根据wind，2024年上半年焦炭2287元/吨，同比-8.4%；2024年Q2单季度2244元/吨，环比-3.7%。价差方面，2024年上半年焦炭价差65元/吨，同比-69.7%；2024年Q2单季回升至132元/吨。24H1房地产新开工面积下行，钢企盈利收缩，焦炭市场下游需求承压。


　　二季度，行业内主动减产现象增加，供给端有所收紧，带动4月焦炭价格反弹，但需求偏弱下，价格整体反弹力度有限，5-6月价格整体处于横盘震荡状态。


　　内蒙项目即将投产，新疆项目有望打开成长空间。公司构筑“煤-焦-烯烃”一体化产业链。烯烃方面，宁东三期投产带来甲醇新增产能150万吨，烯烃新增产能100万吨/年、聚乙烯和聚丙烯新增产能90万吨/年；内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃预期2024年10月投产，目前已完成投资付现70%。7月30日新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，项目拟投地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区5号化工产业园区，项目组成包括4*280万吨/年甲醇、4*100万吨/年甲醇制烯烃、4*110万吨/年烯烃分离、3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等，有望打开公司成长空间。焦炭方面，公司六套干熄焦项目已全部投产，焦炭产品由湿熄焦全部转产为干熄焦，有望更好地满足下游钢企焦企的需求。其他方面，报告期内25万吨/年EVA项目顺利投产，进一步丰富了公司产品矩阵。公司成长动能充足，未来伴随内蒙一期投产，盈利有望拾级而上。


　　盈利预测与投资建议：公司是国内煤化工龙头企业，煤制烯烃规模全球领先，伴随内蒙一期产能的释放，未来成长性显著。考虑到焦炭需求承压，价格反弹力度有限，我们略微下调公司的盈利预测， 调整后预计公司2024-2026 年归母净利润为81.7/135.1/142.9亿元（原2024-2026为87.7/139.9/147.6亿元），对应PE分别为13.8/8.3/7.9倍（对应2024/8/19收盘价），维持“买入”评级。


　　风险提示：油价波动；产品价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期；信息更新不及时等。

□.孙.颖./.聂.磊    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司