深度*宏观*兆易创新(603986)：存储基本盘日趋夯实 多元化布局持续开疆拓土

公司发布2024 年半年报，公司24H1 营收同比增长明显，消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长，维持“增持”评级。


　　支撑评级的要点


　　景气回暖助力公司24H1 经营改善。公司24H1实现营收36.09 亿元，同比+21.69%，实现归母净利润5.17 亿元，同比+53.88%，实现扣非归母净利润4.73 亿元，同比+71.87%。盈利能力来看，公司24H1 实现毛利率38.16%，同比+4.72pcts，实现归母净利率14.33%，同比+3pcts，实现扣非归母净利率13.12%，同比+3.83pcts。


　　单季度来看，公司24Q2 实现营收19.82 亿元，同比+21.99%/环比+21.78%，实现归母净利润3.12 亿元，同比+67.95%/环比+52.46%,实现扣非归母净利润2.90 亿元，同比+99.25%/环比+57.66%。公司24Q2 实现毛利率38.15%，同比+8.70pcts/环比稳定,归母净利率15.75%，同比+4.31pcts，扣非归母净利率14.62%，同比+5.67pcts，上述变化主要系：1）2024 年上半年消费、网通市场出现需求回暖带动产品销量和营收增长;2）经营上公司保持以市占率为中心，促进产品销量和营收增长。


　　存储基本盘日趋夯实稳健发展。1）Flash 方面：公司是全球排名第二的SPI NORFlash 公司，可提供多达13 种容量选择（覆盖512Kb 到2Gb）、4 种电压范围、20 多种产品系列、6 款温度规格、20 多种封装选项，NAND Flash 产品容量覆盖1Gb~8Gb，3V/1.8V 电压供电，其中SPI NAND Flash 在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖，公司38nm SLC NAND Flash 车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPI NOR Flash，为进入车用市场提供更多机会；2）DRAM方面：24H1 供需格局改善推动利基型产品价格上扬。从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5 等高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3 等品类供应减少，利基型DRAM 整体呈现供给收缩的局面；需求侧，主要是消费电子等领域有所回暖。公司丰富自研DRAM 产品组合，DDR3L 产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb 容量；DDR4 8Gb 已为客户提供样片，容量为4Gb/8Gb。


　　MCU、传感器产品线持续完善，打开长期天花板。1）MCU 方面：作为国内32bitMCU 产品领导厂商，公司GD32 MCU 产品已成功量产51 个产品系列、超过600款MCU 产品，公司产品内核覆盖,ARM? Cortex?-M3、M4、M23、M33 及M7，也是全球首个推出并量产基于RISC-V 内核的32 位通用MCU 产品的公司。2）传感器方面：公司传感器产品已在多款智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，触控芯片在通用型平板市场广泛应用。24H1 公司推出GSL6186 MoC、GSL6150H0 MoH两款PC指纹识别解决方案，GSL6186 MoC方案已通过WindowsHello 增强型登录安全性认证和微软Windows Hardware Lab Kit（HLK）认证，进入微软AVL 准入供应商名单。标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC 领域。未来公司还将继续推动产品的优化升级，进一步拓宽多元下游应用布局。


　　估值


　　综合考虑公司24H1 经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且多元化产品条线有望进一步打开天花板， 我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入75.80/92.04/108.29 亿元，实现归母净利润分别为12.05/18.62/20.85 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为43.8/28.3/25.3 倍。维持“增持”评级。


　　评级面临的主要风险


　　存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司