新澳股份(603889)：毛纺业务高质量增长 产能扩张推进顺利

2024H1 收入同比+10%/归母净利润同比+5%。1）2024H1 公司收入为25.6 亿元，同比+10%；归母净利润为2.7 亿元，同比+5%；扣非归母净利润为2.6 亿元，同比+6%。2）盈利质量方面：2024H1 毛利率同比+0.5pct 至20.8%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.1pct/持平/+1.7pct 至1.7%/2.7%/1.0%，财务费用率提升主要系借款利息增加、汇兑损失增加所致；综合以上，净利率同比-0.7pct 至10.9%。


　　2024Q2 收入同比+8%/归母净利润同比+3%。1）2024Q2 公司收入为14.6 亿元，同比+8%；归母净利润为1.7 亿元，同比+3%；扣非归母净利润为1.7 亿元，同比+5%。2）盈利质量方面：2024Q2 毛利率同比+0.4pct 至21.5%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+0.1/+1.9pct 至1.7%/2.4%/0.7%；综合以上，净利率同比-0.7pct 至12.2%。


　　订单需求健康，2024H1 毛精纺纱线业务收入稳健增长/羊绒业务销量快速增长。公司宽带发展战略成效逐步显现，扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，考虑行业趋势及基数变化，我们判断2024H1 公司毛精纺纱线业务订单同比稳健增长。


　　1）分地区：2024H1 内销/外销销售分别16.7/8.8 亿元，同比分别+9%/+11%，占比分别为65%/35%；毛利率分别为22.7%/17.4%，同比分别+1.1/-0.5pct。


　　2）分业务：2024H1 毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为14.8/6.8/3.6/0.2 亿元， 同比分别+10%/+20%/-5%/+45% ； 毛利率分别为27.1%/14.2%/5.4%/30.8%，同比分别+1.4/-2.1/-0.3/+1.2pct。量价拆分来看：①毛精纺纱线：2024H1 销量为9285 吨（同比+13%）/销售单价每吨15.9 万元（同比-3%），2024 全年我们判断有望延续销售量稳健增长的趋势。②羊绒纱线：2024H1 销量为1029 吨（同比+39%）/销售单价每吨65.8 万元（同比-14%），我们根据公司业务情况判断目前羊绒纱线订单及出货量同比保持稳健增长/单价同比下降主要系产品结构变化所致。


　　中长期产能扩张计划顺利推进，毛精纺纱线产量后续预计稳步释放。1）2023 年末公司毛精纺纱线产能约13 万锭左右，为匹配下游客户订单需求的增长，2024 年以来公司产能扩张计划持续推进，加速全球化产能布局：①2024H1 期内公司“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期涉及的1.5 万锭设备陆续投产，我们估计2024H2 及以后有望贡献产出增量；②越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期涉及的2 万锭产能估计2024 年底至2025 年陆续投产。③宁夏““2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025H2 陆续投产。2）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反、满足客户差异化需求方面具备显著优势。


　　存货周转改善，现金流表现正常。1）库存：2024H1 末公司存货同比-3.3%至18.2 亿元，存货周转天数同比-13.1 天至163.7 天。2）现金流：2024H1 应收账款周转天数同比+0.1 天至40.7 天，经营性现金流量净额为0.6 亿元（约为同期归母净利润的0.2 倍），我们判断主要系备货应对出货旺季所致、整体表现正常。


　　2024 年业绩有望稳步释放。展望2024H2，我们估计羊毛精纺纱线订单整体情况健康/羊绒纱线订单有望同比持续增长。同时考虑后续羊毛纱线单价同比压力有望减轻（2023 年Q1~Q4羊毛价格从高位震荡走低），综合来看我们估计2024 年公司收入及业绩有望稳健增长。


　　投资建议。公司是毛纺纱线龙头，增长曲线清晰，我们略微调整盈利预测，估计2024~2026年归母净利润分别4.46/5.01/5.55 亿元，对应2024 年PE 为10.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司