金徽酒(603919)：省内势能延续 全年目标可期

24Q2 收入/扣非归母净利润同比+7.73%/+10.56%，稳步迈向24 年全年经营目标。Q2 公司对四星、柔和H3/H6 实行控货、提价，理顺价格体系，渠道库存良性，实现自然动销增长，中秋国庆旺季围绕升学宴、婚喜宴等大众场景再发力。中长期公司坚持以品牌引领，省内市场份额提升，省外市场通过营销转型取得突破，看好公司品牌势能向上，结构进一步升级。我们预计24-25 年EPS 为0.77、0.96，对应24 年PE 22.2X，维持“强烈推荐”评级。


　　Q2 收入/扣非归母净利润分别增长+7.73%/+10.56%。公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润17.54/2.95/3.02 亿，同比+15.17%/+15.96%/+19.08%。其中24Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润6.78/0.74/0.80 亿，同比+7.73%/-1.94%/+10.56%，营收增长主要系公司营销策略优化，结构持续优化，业绩符合预期。Q2 公司实现现金回款6.39亿，同比-12.8%，期末合同负债4.8 亿，比去年同期增加9.3%。


　　百元以上产品占比提升，省内市场增长延续。分产品看，24H1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收3.1/8.9/5.2 亿， 同比+44.7%/+15.0%/+1.8%。其中，Q2 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收1.2/3.4/2.0 亿，同比+7.06%/+2.65%/+13.32%，各档次产品均保持增长，Q2 公司对世纪金徽四星、柔和金徽H3/H6 产品实行控货、提价，理顺价格体系。分区域看，Q2 省内/省外分别实现营收5.0/1.6 亿元，同比+8.3%/+1.1%，省内市场增长延续，省外市场经销商由年初的592 家拓展至739 家，陕西、宁夏等营销策略转型，聚焦核心市场、推广样板市场，期待中长期省外市场发力。


　　成本优化、结构升级毛利率提升，对外捐赠、所得税阶段性影响净利率。受益于降本增效、结构持续升级，公司24H1 毛利率65.12%，同比+1.36pct；Q2 公司毛利率为64.67%，同比+2.63pct。Q2 销售/管理/研发费用率分别同比-0.51pct/+1.1pct/-0.4pct，管理费率上升系职工薪酬及社保费增长，Q2 所得税率同比上升17.15pct 至24.3%，主要系递延所得税资产阶段性影响税率，此外营业外支出中对外助学捐赠同比上升1600 多万，最终Q2 净利率同比-1.03pct 至10.5%，扣非归母净利率同比+0.3pct 至11.8%。


　　投资建议：省内市场增长延续，全年目标可期，维持“强烈推荐”评级。Q2收入/扣非归母净利润分别增长+7.73%/+10.56%，公司对世纪金徽四星、柔和金徽H3/H6 产品实行控货、提价，理顺价格体系，渠道库存良性，实现自然动销增长，中秋国庆旺季围绕升学宴、婚喜宴等大众场景再发力。中长期公司坚持以品牌引领，省内份额持续提升，省外市场通过营销转型，聚焦核心市场、推广样板市场，夯实大西北市场建设，看好公司品牌势能向上，通过用户教育促终端动销，结构进一步升级，省外市场取得突破。我们预计24-25 年EPS 为0.77、0.96，对应24 年PE 22.2X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济影响、省内竞争加剧、省外扩张受阻、提价后动销不及预期、新品推广不及预期等

□.于.佳.琦./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司