芯能科技(603105)：电站规模稳健增长 天气因素略影响发电收入

事件：2024 年8 月20 日，公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入3.39 亿元、同比+2.15%，实现归母净利润1.04 亿元、同比-4.74%。营业收入同比微升但净利润同比微降，主要原因是公司可转债按照实际利率计提财务费用，实际利率远高于同期银行长期借款利率，故财务费用增加较多。


　　单季度来看，24Q2 公司实现营业收入1.79 亿元、同比-12.11%、环比+12.58%，实现归母净利润0.73 亿元、同比-7.68%、环比+135.48%。


　　盈利能力方面，24Q2 毛利率为68.18%，同比增长8.47Pct，净利率为40.65%，同比增加1.95Pct。公司24H1 期间费用率为24.19%，同比增长4.74Pct。


　　自持电站规模稳健增长，天气因素略影响发电收入。


　　24H1 公司实现光伏发电收入2.98 亿元、同比增长5.13%，占主营业务收入比重达88.77%。24H1 公司自持电站等效发电小时数约503 个小时，较上年同期516 个小时减少13 个小时，主要受梅雨季节影响，上半年阴雨天数和时长较上年同期增加，公司光伏单位发电量也有所降低。截止报告期末，公司并网的自持电站总装机容量约859MW，省外自持电站累计装机已达150MW，占总装机比重为17.49%；另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约152MW。


　　布局储能业务，构建新增长点。


　　1）工商储：公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，公司将继续围绕分布式客户资源，视收益情况积极投建单体规模MWh 级以上工商业储能项目；根据半年报，目前公司已拥有超10MWh 的项目储备。2）户储：目前公司已规划三类产品，离网储能逆变器、便携式移动电源和并离网储能逆变器，三类产品主要功率段已完成技术、功能、外观升级迭代和产品定型，取得主要目标市场地区相关产品认证，已具备销售资质和条件。


　　投资建议：公司商业模式优势明显，发电业务能够提供持续稳定的收入现金流，有效支撑自持电站规模的再扩大，也可支撑工商业储能、户储产品、充电桩等相关多元化业务拓展，形成新的增长点。我们预计公司2024-2026 年营收分别为7.8、9.0、10.5 亿元，对应增速分别为13.4%、15.2%、16.8%；归母净利润分别为2.4、3.0、3.7 亿元，对应增速分别为7.0%、27.4%、23.3%，以8 月20 日收盘价作为基准，对应2024-2026 年PE 为16X、12X、10X。维持“推荐”评级。


　　风险提示：应收账款回款风险，项目开拓不及预期等。

□.邓.永.康./.王.一.如./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司